事件

统计局今日发布1-2 月发电量数据：2018 年1-2 月全国发电量累计完成10,455 亿千瓦时，同比增长11%。其中，水电发电量1,275亿千瓦时，同比增长5.9%；火电发电量8,087 亿千瓦时，同比增长9.8%；核电发电量393 亿千瓦时，同比增长17.9%；风电发电量568 亿千瓦时，同比增长34.7%；太阳能发电量131 亿千瓦时，同比增长36%。

评论

1-2 月发电量增长大幅超预期，13 年8 月以来首次回到两位数增长。2018 年1-2 月发电量增速为11.0%，是13 年8 月实现单月13.4%的同比增速后首次回到两位数增长。考虑到已经剔除春节因素，且去年同期已实现6%的相对高增速，我们认为经济形势良好以及工业活跃仍然是今年前两个月发电量延续强劲表现的主因。但是考虑到近日沿海电厂日耗煤仅个位数同比增幅（2%~4%），我们认为市场对发电量高速增长的持续性或依然存在分歧，目前维持5.5%的全年电量增速判断。

高用电需求带动各电源种类均实现高速增长。在2017 年1-2 月火电发电量7%的高速增长形成的高基数下，今年火电增速仍达到9.8%，是自2017 年7 月实现10.5%的增长后，首次实现接近2 位数的增长，且水电增长也高达5.9%，因此亦排除来水波动的干扰因素，显示增长主要来自需求推动。另一方面，在风况改善和良好消纳的帮助下，风电发电量再次回到30%以上的增速（2017 年同期增长27%）。

综上所述，尽管持续性尚有争议，但电力需求的强劲增长可能会对煤价形成支撑。我们再次重申电力板块的反转主要依赖于煤价变化的核心逻辑，只有当煤炭价格上升空间有限时，才意味着火电股价见底。目前火电板块尚未趋势性反转，不过在加电价的预期和煤价持续回落的预期结束前，我们认为存在2 个月的交易行情。重申推荐华能国际-H 和华润电力。

风险

电力需求不及预期。