中环股份定增50亿用于发展半导体业务，但生产线的建设就要3年，短期内的业绩增长空窗期如何面对？

　　1月7日晚，中环股份披露定增预案，拟非公开发行股票的数量不超过此次发行前总股本的20%，约5.57亿股，拟募集资金总额不超过50亿元，其中5亿元用于补充公司的流动资金，剩余用于加码半导体硅片。

　　然而消息刚出，中环股份次日股价出现了大跳水，一度逼近跌停。收跌7.25%，全天成交额近5亿元。

　　此前，中环股份屡次大规模定增，带给投资者的回报却寥寥无几。据统计，自中环股份2007年上市以来，该公司陆续实施了6次定增，共募集资金96.41亿元。加上IPO募资5.81亿元，上市以来共“吸血”102.22亿元。与此同时，上市以来中环股份累计分红8次，分红金额仅为2.6亿元。

　　2007年底，中环股份总股本为3.62亿股，截至目前，中环股份总股本已高达27.85亿股。大规模定增将会大大稀释股民权益，若此次50亿定增成功完成，势必大大降低上市公司每股收益。

　　据了解，中环股份此次拟定增50亿元，绝大部分将用于半导体硅片项目。而根据公告显示，该项目光投资生产线建设期就达3年。也就是说，50亿元投资短期是看不到任何回报的。

　　投资生产线建设期为3年

　　公告显示，中环股份本次发行募集资金总额不超过人民币50亿元，扣除发行费用后的净额拟投资于以下项目：

　　可以看到，其中45亿将用于集成电路用8-12英寸半导体硅片之生产线项目。

　　公告披露，该项目将建设月产75万片8英寸抛光片和月产15万片12英寸抛光片生产线，建设期为3年。

　　而在建设生产线所需的57亿中，有50.18亿元是用于设备购置费、调试费和安装工程费。这称得上一笔巨款。

　　从项目未来产生的经济效益看，其所得税后内部收益率为12.64%，所得税后静态投资回收期为7.33年。

　　这是否意味着，公司所募得的资金，在中短期内，很难对业绩产生明显的正向作用？

　　截至2018年三季度，公司实现营业总收入92.56亿元，同比增长35.06%，归属净利润4.26亿元，同比下降6.02%。扣非净利润为2.98亿元，同比下降32.93%。

　　公司营业收入增长的同时，伴随着净利润的下滑。根据公司2018年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度的预测，也出现了较明显的下滑，预计为负14.46%至负5.91。可见，中环股份正在面临业绩压力。

　　此外，根据测算，2018年至2020年，公司预计将累计产生流动资金缺口16.5亿元，本次非公开发行募集资金中5亿元用于补充流动资金，以满足公司日常生产经营及扩大生产规模的资金需求，缓解公司流动资金压力。

　　半导体业务占比或在萎缩

　　中环股份创立之初，主要从事半导体材料和器件的生产，2009年子公司内蒙古中环光伏材料有限公司成立，标志着公司正式进军光伏产业。

　　数据显示，2009年之后，新能源业务不断增长，成为公司重要的收入来源。而半导体材料业务不但没有明显增长，甚至出现了一定程度的萎缩。

　　相比之下，全球导体销售额正在持续增长。根据WSTS的统计结果，全球半导体销售额由2012年的2,916亿美元，增长到2017年的4,122亿美元，年复合增长率为7.17%，预计2018年市场规模将达到4,634亿美元，同比增长12.42%。

　　而此次公司将投建的8英寸、12英寸硅片已成为半导体硅片的主流产品，预计2018年，12英寸半导体硅市场占有率可达67.6%，8英寸半导体硅片市场占有率可达25.7%。

　　不过鉴于硅片生产线的建设周期达3年之久，在建设期内，中环股份的业绩如何找到新的增长点或将是一个问题，而3年后的半导体市场是否存在变数，或也是需要上市公司仔细考量的。

　　投资的钱都来源于增发？

　　事实上，此次增发距离上一次中环股份定向增发实施仅过去不到5个月。

　　2017年11月，中环股份曾发布公告称，拟向国电科环发行8,344万股购买国电光伏90%股权（作价6.44亿元），发行价7.74元/股，同时拟募集配套资金不超过4.16亿元，其中中环集团认购金额不超过1.25亿元。

　　国电科环也是一家国有控股公司，成立于2004年，是国内领先的火电环保及节能解决方案服务供应商。当时国电科环计划退出光伏制造领域，遂转让旗下资产“国电光伏”。

　　不过并购的过程并不顺利，2018年2月，中环股份、国电科环均公告称，中国证监会经审核决定，对前者发行股份购买后者90%股权方案并募集配套资金暨关联交易的事项不予通过。

　　资料显示，被收购资产国电光伏已于2015年8月停止了全部生产及研发活动，一直处于全面停产状态。2015年、2016年及2017年1-6月，国电光伏营收分别为0万元、0万元、142.74万元，对应净利润为-12.76亿元、-4.65亿元、-0.13亿元。标的资产的盈利能力存在很大不确定性，这令外界也产生了质疑。

　　令人意外的是，仅过了一个月，中环股份再次发布公告，拟将继续推进购买国电光伏90%股权事项，作价约6.44亿元。中环股份表示，本次收购的标的股权，剥离了国电光伏的无效及低效资产，剥离后股权所包含的资产，为修缮后可有效利用的房屋、土地、公辅系统、高效HIT电池研发线等优良资产。

　　同年7月，历时2年的并购终于得偿所愿。

　　实际上在并购还未通过之时，中环股份已通过租用国电光伏厂房，开始实施5GW高效叠瓦组件项目和10GW高效太阳能电池用超薄硅单晶金刚线切片产业化项目。

　　对于中环股份来说，并购的毕竟是亏损资产，在发挥好定增资金作用之前，首先得填上这个大窟窿。截至2018年7月31日，国电光伏资产方面已完成剥离422,017.08万元，整体资产剥离工作完成99.47%，负债方面已完成剥离583,959.64万元，整体债务剥离工作完成99.57%。

　　不过，根据最新的增发公告书，截至2018年7月31日，国电光伏尚有两家参股公司未完成剥离，其中国电晶德太阳能科技（宜兴）有限公司，国电光伏已对其全额计提减值准备8,801万元。

　　数据显示，中环股份投资活动产生的现金流近年来正在不断流出，2016年为负17.46亿，2017年为负47.88亿，截至2018年三季度，该金额以扩大至负52.63亿元。