天业通联新年新出发_SOLARZOOM光储亿家
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天业通联新年新出发
  • 2019-02-03 09:04:29
  • 浏览:363
  • 来自:雪球

  旧的一年,在各大公司“雷声滚滚中结束”,新的一年已然来临。在严峻畸形的市场环境中,投资者要想生存下来,必须练就火眼晶晶,尽量做自己熟悉的行业、公司。避免人云亦云,采坑中雷。下来我来谈谈作为业内非财务专业人士对晶澳借壳天业通联(002459)的几点认知,欢迎指正。

  »一、公司基本情况

  晶澳太阳能成立于2005年(其原母公司晶龙集团创立于1996年,比隆基股份(601012)成立时间2000年更早),是高性能光伏产品制造商,产业链覆盖硅片、电池、组件及光伏电站。晶澳在全球拥有11个生产基地、20多个分支机构,产品足迹遍布100多个国家和地区,公司连续多年荣登《财富》中国500强和“全球新能源企业500强”榜单。

  公司业务范围涵盖(单晶/多晶)硅片-电池-组件-电站,目前晶澳拥有产能情况:

  硅片:单晶硅片3GW;多晶硅片1.5GW;(规划越南产能1.5GW)

  电池片产能8GW,其中包括单晶产能4GW(PERC双面电池技术)、多晶4GW;其中高效PERC电池产能占比超60%。

  组件:8GW

  公司以采购硅原料、销售组件或电站形式为主,中间产品内部消化。

  »二、历史数据

  据公开数据,晶澳太阳能2015年、2016年、2017年及2018年三季度营业收入分别为:140.19亿元、169.4亿元、205.5亿元、147.68亿元。(因JASO原为NASDAQ上市公司,财务数据真实性较高。)2017年出货量位居全球前三名。

  »三、行业地位

  1. 2018年全球出货排名第二;

  2. 公司全球市占率近10%;

  3. 高效电池(PERC、PERC+SE、双面、半片)技术行业领先水平;

  »四、同行业绩及估值对比

  1. 公司为硅片-电池-组件一体化公司,业内上市公司中业务模型相似的可供对比公司有晶科(NSDAQ上市代码JKS)、东方日升(300118)、隆基股份(601012)、协鑫集成(002506)、

  太阳能(000591)、爱康科技(002610);其他太阳能公司如林洋能源(601222)、正泰电气(601877)、通威股份(600438)、中环股份(002129)因含有非光伏类业务不好比较。

  2. 从以上数据看,晶澳营业收入与隆基相当,但毛利偏低(不知道是会计准则差异还是有财务处理因素)。

  3. 行业18年平均毛利在12%-22%之间,隆基因全部为单晶产品毛利相对较高,太阳能因大部分是电站业务享高毛利)。

  4. 海外上市公司估值偏低,这也是晶澳、天合、阿特斯、晶科们竞相回归A股的原因;国内公司估值偏差较大。

  5. 从行业周期看,18年因531政策影响,行业处于周期低估,19年开始因上游硅料集中放量降价,中下游优势企业毛利预计有机会回升到16%-28%区间。

  6. 行业第一梯队企业竞争差距不明显(还没有绝对优势企业,毛利率应会趋同),海外订单占比高的企业将在19年占有优势。尤以晶科、晶澳、韩华、天合、阿特斯占优。

  7. 综合行业地位、营收及盈利情况,公司合理估值区间应显著高于东方日升、太阳能、爱康科技,接近协鑫集成(个人认为002506估值略有偏高)。晶澳借壳后合理估值在150亿-200亿。对应这次增发后股本9.53亿股,合理股价应在15.70-20.98元。

  »五、行业前景

  1. 截止2018年底,全球累计光伏装机容量超过503GW;2018年新增容量95-100GW,预计2019年新增容量在110-120GW之间,增加约20%。(具体见下图)

  2. 2019年-2020年将是行业平价上网关键年,预计19年底或2020年光伏发电将在全球绝大部分地区实现上网平价(即不需要补贴),发电成本有望低于核电、风电、水电及煤发电。(2017年光伏新增容量已经占到全球新增电力能源2/3以上)

  3. 2020年(即平价上网)后,行业空间将无限打开,市场容量将是星辰大海。(英国将于2025年全面关停煤发电,德国立法于2030年关停煤发电,中国承诺2030年可再生能源占比超25%)

  4. 预计不晚于2050年,全球将全面停止化石能源发电,而太阳能将成为第一支柱能源。

  5. 中国将在这个行业产生2-3家世界级企业,如今天的埃克森美孚、BP、GE。

  »六、市场风险

  1. 替代技术,如钙钛矿电池、薄膜电池等,其中钙钛矿电池最有前景(稳定性是目前最大技术瓶颈),在可预见5年内没有量产可能。

  2. 公司负债率偏高,行业短期产能过剩,过度竞争可能造成企业现金流危机。

  3. 关注公司毛利变化及行业对比

【责任编辑:sunnyz】
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关键字阅读: 天业通联
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