国外成熟市场经验显示，光伏项目的补贴退坡是不可避免的趋势。由于近期光伏补贴退坡的说法很多，我们将从IRR角度入手，研究不同补贴退坡程度对光伏项目IRR的影响，主要回答三个问题：(1)影响光伏项目IRR的关键因素有哪些?(2)补贴退坡的原因以及参考标准?(3)补贴退坡对光伏项目IRR的影响程度?

一、光伏电站收益率的核心影响因素有哪些?

光伏电站收益率影响因素很多。光伏电站从设计、选型、建造和运维涉及方方面面，每个环节的变化都会对电站的收益率有影响。由于本文的目的是探究补贴退坡对光伏项目IRR的影响，虽然补贴会出现退坡，但光伏的系统成本也会下降，这使得光伏电站收益率有望维持在合理的水平上。因此，标杆电价(补贴)和系统成本是我们关注的关键点。除此之外，不同资源区利用小时数有差异，而不同类型电站的投资主体融资能力不同(贷款利率)。因此，我们主要以第III类资源区中的集中式光伏电站为研究对象，探讨标杆电价(补贴)、系统成本、贷款利率和日照小时数四个关键因素对电站IRR的影响。

标杆电价和系统成本对IRR影响最大，贷款利率对IRR影响最小。在标杆电价(补贴)、系统成本、贷款利率和日照小时数四个关键因素都变化20%的时候，光伏项目IRR分别变化了110%、83%、14%和80%。由此可知，就对第III类资源区的集中式光伏电站项目IRR的影响程度来说，标杆电价>系统成本>利用小时数>贷款利率。

二、补贴退坡的原因以及退坡幅度确定的标准?

补贴退坡最主要的目的是为了降低成本、提高光伏发电的市场竞争力。2013年8月，发改委发布《关于发挥价格杠杆作用促进光伏产业健康发展的通知》(发改价格[2013]1638号)对补贴退坡的原因进行了简明扼要的阐述：国家根据光伏发电发展规模、发电成本变化情况等因素，逐步调减光伏电站标杆上网电价和分布式光伏发电电价补贴标准，以促进科技进步，降低成本，提高光伏发电市场竞争力。

补贴退坡幅度调整主要是考虑光伏项目具有合理的收益率，模型测算和“价格发现”的招标过程是确定补贴退坡幅度的两种方式。光伏行业发展的核心驱动力是项目IRR，只要能够保证运营端的IRR达到有吸引力的水平，如8%以上，光伏的投资就能维持在相对较高的水平，光伏的新增装机需求也就有所保障，制造端和运营端可以同时受益。我们认为，随着行业降本增效不断推进，光伏组件和系统成本呈下降趋势，为了确保光伏项目具有合理的收益率，补贴退坡是不可逆转的趋势。而补贴退坡的幅度我们认为主要会从两个维度考虑：(1)结合系统成本下降等边界条件，按照IRR理论计算模型给出一个补贴退坡的区间;(2)由于理论计算模型和实际项目存在一定的差距，因此补贴退坡也会参考一些光伏项目的招标结果，将招标行为视为“价格发现”的过程。因此，补贴退坡幅度主要是结合模型测算结果以及招标过程的“价格发现”结果，确定最终的补贴退坡幅度。

三、补贴退坡对集中式光伏电站收益率的影响?

集中式电站具有规模效应，路条资源紧俏，竞争者主要是央企、国企和大型上市公司等，这些竞争者具有强大融资能力。与分布式电站相比，集中式电站的规模效应明显，对公司增长帮助很大，因此集中式电站的路条十分紧俏。而且集中式电站开发和建设难度也相对较高，对资金实力的要求比较大，因此目前主要是央企、国企和大型上市公司参与路条的竞争。这些公司实力雄厚、企业形象好，融资能力很强，可以从银行获得与基准利率相当的贷款。下面将从标杆电价和系统成本两个维度考虑三类资源区的光伏项目IRR如何变化?

第I类资源区集中式光伏电站在补贴下降20%的时候还具有9.3%的收益率。对于第I类资源区的集中式光伏电站，当标杆电价从目前的0.65元/kWh下降20%到0.52元/kWh，如果系统成本不变，IRR还有9.3%，如果系统成本在这个过程中降低10%到5.67元/W，IRR能够达到12.7%。

第II类资源区集中式光伏电站在补贴下降20%的时候还具有8.8%的收益率。对于第II类资源区的集中式光伏电站，当标杆电价从目前的0.75元/kWh下降20%到0.60元/kWh，如果系统成本不变，IRR还有8.8%，如果系统成本在这个过程中降低10%到5.67元/W，IRR能够达到12.3%。

第III类资源区集中式光伏电站在补贴下降20%的时候具有7.1%的收益率。对于第III类资源区的集中式光伏电站，当标杆电价从目前的0.85元/kWh下降20%到0.68元/kWh，如果系统成本不变，IRR还有7.1%，如果系统成本在这个过程中降低10%到5.67元/W，IRR能够达到10.3%。

弃光限电和补贴拖欠导致集中式电站收益率打折扣。从上面的计算结果可知，三类资源区的集中式电站IRR非常具有吸引力，即使在系统成本不变的情况下，补贴退坡20%后三类资源区的IRR也达到9.3%-7.1%，表面上看光伏项目十分具有吸引力。但集中式电站存在弃光限电和补贴拖欠的问题，这些都会导致集中式电站收益率打折扣。由于补贴拖欠的周期存在不确定性，我们测算了弃光率对第I类资源区集中式光伏电站IRR的影响。当弃光率为10%时，电站IRR由17.4%下降到13.1%，而当弃光率达到20%时，电站IRR会进一步降低至9.0%。但集中式电站由于规模效应好，目前也是资本追逐的重要方向，路条资源紧俏。

四、补贴退坡对分布式光伏电站收益率的影响?

分布式光伏存在“全额上网”、“自发自用、余量上网”和“隔墙售电”三种上网模式，对应不同的测算模型。分布式光伏电站有三种上网方式，分别是“全额上网”、“自发自用、余量上网”和“隔墙售电”。考虑到“隔墙售电”目前仅处于试点阶段，因此本部分只针对“全额上网”、“自发自用、余量上网”两种上网模式的分布式进行测算。此外，仅考虑第III类资源区的情况，主要原因有两点：(1)集中式电站部分的讨论表明不同资源区具有类似的规律;(2)分布式大多建设在中东部III类资源区。

第III类资源区全额上网分布式电站在系统成本下降10%的时候可以抵御10%的标杆电价退坡。全额上网分布式的电价执行当地集中式光伏电站的标杆电价。对于第III类资源区全额上网分布式光伏电站，当标杆电价从目前的0.85元/kWh下降10%到0.77元/kWh，如果系统成本不变，IRR只有4.8%，如果系统成本在这个过程中降低10%到6.3元/W，IRR能够达到7.8%。这表明，系统成本的降低可以一定程度减缓补贴退坡带来的影响。

“自发自用、余量上网”分布式自用电量和上网电量执行不同的电价标准。自发自用分布式光伏产生的电量分为自用电量和上网电量，自用电量的价格一般是用户侧的电价，上网电量的价格为当地煤电标杆电价，针对所有的发电量进行补贴。在我国主要用电群体中，一般工商业的电价最高，也是做自发自用分布式最多的群体，因此下面的讨论都是基于工商业用户进行的。

第III类资源区50%自发自用分布式电站在系统成本下降10%的时候可以抵御40%的标杆电价退坡。50%自发自用分布式是指分布式光伏所发的电量有50%为自己使用，剩余50%电量上网，而且自发自用分布式是对全电量进行补贴。对于第III类资源区中50%自发自用分布式光伏电站，当补贴从目前的0.42元/kWh下降40%到0.25元/kWh，如果系统成本不变，IRR只有5.3%，如果系统成本在这个过程中降低10%到6.3元/W，IRR能够达到8.1%。

第III类资源区全部自用分布式电站在系统成本下降10%的时候可以抵御40%的标杆电价退坡。全部自用分布式(或称100%自发自用)是指分布式光伏所发的电量全部自己使用，没有多余的电量上网。对于第III类资源区中全部自用分布式光伏电站，当补贴从目前的0.42元/kWh下降40%到0.25元/kWh，如果系统成本不变，IRR也有9.0%，如果系统成本在这个过程中降低10%到6.3元/W，IRR能够达到12.4%。

在电价相对较高的工商业用户侧，自发自用比例越高，分布式光伏收益率越高。对自发自用分布式来说，由于自用电量为用户侧电价，而一般用户侧电价要高于当地燃煤标杆电价，特别是工商业的用户侧电价，因此自用比例越高，自发自用分布式的等效电价也会越高。对于第III类资源区的自发自用分布式光伏，当自发自用比例由5%提高到100%时，等效电价由0.811元/kWh提高到1.016元/kWh，IRR由7.33%提高到15.11%。其中，当自发自用比例较低时，自发自用分布式的收益率还会低于全额上网分布式的收益率，这是用电负荷较小群体选择全额上网的原因之一。