媒体已经对印度的关税、商品和服务税、反倾销税和保障税这四大税种进行了大量报道，但对印度太阳能市场产生重大影响的第五个因素是利率，尤其鉴于印度的部分资本成本是全球最高的。本文借鉴了业界对利率的未来发展及对印度光伏行业所产生的影响的看法。

　　对于印度下游太阳能市场来说， 对“法律变更”规定的澄清看似是则好消息。虽然仍存在着一些短期的不确定性因素，大部分进口光伏组件的关税也被豁免，但本周情况却恶化了。据报道，印度马德拉斯高等法院抛出了由Shapoorji Pallonji提交的、建议对进口光伏产品征收70％保障税的申请令，为保障税征收最终决议铺平了道路。

　　与此同时，古吉拉特邦一家配电公司也报道称，在发现价格远远高于预期后，尽管价格一度徘徊在每单位3卢比左右（合0.046美元），公司仍取消了最近的500MW太阳能拍卖 。正如印度之桥咨询公司高级经理Mudit Jain所指出，如果征收保障税，获得3卢比/kWh的电价都会有困难。

　　但是，利率也在幕后产生了影响，甚至有人要求组建一家印度绿色投资银行。

　　美国的影响

　　印度开发商Hero Future Energies的首席执行官兼执行董事Sunil Jain表示，尽管组件价格还没有松动，但利率已开始“固化”甚至“攀升”了。美国的利率上升对全球市场产生了直接影响，Jain预计印度利率会上调25个基点。

　　Jain 补充说， “印度国家银行已经那么做了。”

　　“所有这些都放在太阳能项目的一揽子计划中，所以关税必须上涨。我们非常清楚这一点。“

　　咨询公司印度之桥的执行董事Vinay Rustagi表示，对印度市场来说，利率上浮让人“清醒”。印度太阳能项目使用的债务资金可以以浮动利率的形式提供，这意味着债务不是固定的，在核心经济领域可以根据利率上下浮动，而且一些光伏开发商们已经基于利率下降的预期采取了冒险行动。

　　Rustagi表示：“从某种意义上说，这个行业非常幸运，因为过去3-4年，我们一直处于向下的利率轨道，还有组件价格的下跌，这些对于太阳能行业来说实际上是非常有利的。关税一直在下降，并购市场非常活跃，人们为项目再融资，然后以合理的溢价出售。这是过去3 - 4年来，我们第一次真正看到利率的上浮，我认为这会让人清醒。“

　　他表示，许多参与者们都在假设利率会保持稳定或者走低的前提下进行项目工作，但是利率上浮意味着行业需要重新定价，就像组件价格、税收和关税面临的风险一样。

　　Rustagi补充说：“就新的招标项目而言，或者当人们谈论并购活动时，这肯定会妨碍或抑制的行业的发展，因为需要考虑估值。”

　　侵略性世界观的影响

　　总部在美国的薄膜光伏制造商和项目开发商First Solar公司的印度负责人Sujoy Ghosh表示，在为投标项目进行财务建模时，公司必须考虑逾25年的资金成本，从本质上来说，资金成本是“周期性的”。

　　“货币波动会持续，问题在于你对长期发展的看法。”他补充说，“尤其对我们来说，我们不会长期持有这些资产，两年后向新来的投资者出售股票非常重要。我们绝不假设卢比-美元汇率会一直下跌，这可能是原因之一。”

　　银行也开始提供长达18年的长期贷款，这已成为贷款标准，令走势预测更加困难。 Ghosh表示，这些预测可以表明开发商对世界是持有保守的还是积极的态度。在利率变更转向时，那些态度积极的人会受到怎样的影响仍有待观察。

　　他补充说：“如果大多数这种私募股权支持的开发商或者拥有昂贵股权资本的平台都想在三年内退出，他们都在出售资产，而且这种趋势一直在强化。那么问题是：他们会回来吗？可能不会，因为他们选择的时间点令他们可以从资本成本和技术成本的下降曲线中获益。但成本不会总是以这种方式下降，这不是线性的。”

　　Ghosh表示，那些已经启动了私募股权或风险投资基金的、运作较早的公司现在已经扩大了规模并获得了不同类型的资本。公司或已上市，或吸纳了主权财富基金和养老基金。这意味着他们的风险偏好可能会下降，因为这些基金会促使公司采取更保守的行为。

　　他补充说：“人们必须等待、观察那些大型平台的举动，现在那些平台拥有了不同类别的投资者。他们如何看待利率和国家风险这些周期性因素，还有可能会造成破坏的宏观事件？举例来说，美国的利率上浮可能会导致部分平台的资本外逃。”

　　以印度迄今为止最低的招标项目电价为例，Ghosh表示，行业关注的是这些项目是否能为投资者带来回报，如果不能，行业可能会出现更多的合并。

　　实际有什么变化？

　　Hero Future Energies董事长兼总经理Rahul Munjal表示， “几个月前我们就在说利率已经这么低了，利率还在进一步下降。” “然后政府提供的数据显示，无论是就业、外汇还是出口都处于压力之下，当你处于压力之下时，就会意识到将来利率不会再下跌了。”

　　他暗示利率现在会保持中立或者像其他评论员所说的那样开始上浮。Munjal表示，将来投标项目的定价会受到影响，但这都是人们的猜测，因为很难预测25年的平均成本。

　　“但是人们会根据经验来推测，你可能会在这里或那里出现10％的偏差。”他补充说，“只要你能提高10％，那就非常棒了。而如果下降超过10％，那么系统中就存在问题。“

　　泼冷水

　　尽管存在这些忧虑，Munjal指出了从历史角度看待利率的重要性。 2012年左右开发的太阳能系统的项目融资利率为12.5-13.5％，但如今还不到10％。

　　“我们知道可能会从9.60％变为9.70％，但实际情况是，在过去五年里从12%降到了9.70%。”

　　尽管如此，他表示就在两个月前，一些参与方在制定业务计划时，希望未来两年利率会降至9％以下，但利率现在可能已经降到最低了。

　　Munjal补充说：“这个数字有非常重要的作用，因为利息成本是我们最高的成本”。“由于借款年限长、借款数量大，在印度和太阳能项目中尤其如此。”

　　技术第一

　　活跃在印度的一家重量级国际开发商的一位内部法人代表表示：“我不认为利率是一家竞争性公司的优势因素。实际上利率并不会产生实质性差异。即使我可以使用国际投资和国外资金，但最后仍然会因为对冲成本而使用大致相同的国内资金。”

　　对他而言，未来最重要的竞争力因素是技术改进、适应性以及提高电厂负载因数。

　　“我们完全依靠技术改进。”

　　谈到招标活动时，垂直整合制造商、EPC和开发商Tata Power Solar执行董事兼首席执行官Ashish Khanna表示，印度2022年的目标是100GW，而人们过分重视一次性大型项目的低电价。他表示，太阳能行业正在经历一个自然的成熟过程，投标报价依然是基于“Excel假设值”而不是经验。他预计行业内会发生更多的合并，“某些开发商会更成熟”。

　　他补充说，“在进行项目工作时，有些人试图匹配Excel与现实。”“现实应该与我们对最终用途的假设匹配。用途是否与假设相同？同比下降是否与假设相同？这是应该匹配之处，但我们还没有达到那个水平，因为我们的进展太快了。所以我认为等到了真正见分晓的时候，会自动修正、自动实现，这是自然而然的。”

　　印度绿色银行

　　印度太阳能协会主席兼Raasi Group董事长Narasimhan表示，印度对更低电价的关注意味着它对设备成本非常敏感。虽然面临电池成本上涨的威胁，但同时多晶硅价格下跌了，他希望二季度组件价格也会下降。然而，低成本资金也至关重要。

　　印度公司不得不支付如此高昂的资金成本，他对此表示谴责。让人沮丧的是，在全球大部分地区，资金利率为3-5％。他暗示政府应该成立一个独家可再生能源银行，通过这个银行，所有资金都可以以5-6％的较低利率流入太阳能行业。他补充说，印度银行应该尝试以低于7％的利率为太阳能行业提供贷款，以便使这些项目稳定可行。

　　“印度国家银行和其他银行过去一直积极借贷，但现在由于其他部门造成的威胁和带来的麻烦，他们的心态正在发生变化。有些银行谈到能源行业表现不佳，我就会问：'你在说什么能源，你是在讨论一般能源、肮脏的能源还是常规能源？我们只讨论可再生能源、清洁能源，这是政府的重点领域。’”

　　印度已经拥有小型工业和农业的独立银行，作为印度整体“能源”景观的一部分， Narasimhan希望清洁能源也能如此，摆脱消极含义。

　　利率是印度中央邦Rewa太阳能电站低价中标的主要原因，这一低价已远近闻名。加之上述所列因素，利率显然对印度太阳能产生了重大影响。然而，现在所有的目光都聚焦在商务部及其即将出台的保障税决议上。