4月23日，新三板公司美畅新材发布2019年年度报告，公告显示，报告期内实现营收11.93亿元，较上年同比下滑44.70%；实现归属于母公司股东的净利润0.41亿元，较上年同期下滑60.20%。

　　随着公司2019年年报的披露，美畅新材备受争议的上市之路再添新的压力。

　　资料显示，杨凌美畅新材料股份有限公司（以下简称“美畅新材”）成立于2015年，公司主要从事电镀金刚石线的研发、生产及销售。着受益于近几年国内光伏行业快速发展以及晶硅片切割方式转换，美畅新材金刚石线产品被广泛用于光伏晶硅片切割，公司业绩在近几年快速增长。

　　2018年9月，美畅新材在新三板挂牌上市。仅仅一个月后，公司又披露招股说明书，宣布进军创业板。然而，随着国内金刚石线市场供给的大幅增加，美畅新材金刚线产品价格大幅走低，公司毛利率也持续下降，公司业绩也出现了大幅的下滑。此外，美畅新材本次上市计划募集资金高达23亿元，却在ipo之前豪掷10亿元用于现金分红，这一举动被市场人士广泛质疑为恶意圈钱。

　　一、产品均价大跌毛利率承压 经营业绩过山车

　　电镀金刚石线锯技术起源于日本，与传统砂浆线切割相比，金刚石线应用于光伏硅片领域切割磨损更小，并大大提高了硅片的切割效率。2016年，单晶硅龙头企业隆基股份将金刚线切割大规模应用于硅片切割，光伏行业迎来了“金刚线革命”。在单晶硅成本大幅降低的同时，金刚线企业也赚的盆满钵满。

　　数据显示，2016年-2018年，美畅新材营业收入分别为1.84亿元、12.42亿元、21.57亿元;同期对应的净利润分别为9,400.36万元、6.77亿元、10.24亿元。可以看出，在短短三年之间，美畅新材主营收入及净利润均实现了10倍的增长，金刚线产品需求之火爆可见一斑。

　　然而，好景不长，行业的暴利引来众多的参与者，金刚线行业供给开始快速扩容，产品价格开始下滑。美畅新材招股书披露，2016-2018年，公司金刚石线的均价分别为180.3元/公里、174.02元/公里、123.64元/公里，自2018年起开始出现较大幅度下滑。

　　同期，美畅新材毛利率分别为70.25%、71.12%和63.56%。可以看出，2017年公司还可以通过降低成本来对冲产品价格的下滑，维持提公司的毛利率水平，但2018年公司毛利率较前两年已经大幅下滑。

　　2019年年报数据显示，美畅新材毛利率为55.46%，较上一年同比下滑超过8个百分点。与此同时，公司营业收入及净利率分别同比下滑44.7%、60.2%，公司业绩先是暴涨，进而暴跌，犹如过山车一般。

　　二、客户集中度风险过高 应收账款快速激增

　　前文已经介绍，美畅新材金刚线产品主要用于光伏行业的硅片切割。近年来，太阳能硅片生产产能快速集中，龙头的市场份额快速提高，造成美畅新材的客户集中度也较高，存在一定客户集中风险。

　　招股书数据显示，2016年、2017 年和2018 年，美畅新材前五大客户的销售占比分别为98.71%、70.12%和67.42%。可以看出，过去三年期间美畅新材客户集中度均在60%以上。

　　由于光伏企业现金流普遍较差，美畅新材客户集中度过高的问题不但给公司的经营带来了潜在的风险，也让公司的应收账款金不断激增，并带来一定的坏账风险。

　　招股书数据显示，2016年末、2017 年末和2018 年末，美畅新材应收账款的账面价值分别为10,685.11万元、26,168.93万元和21,293.49 万元，总体呈现出快速增加的态势。

　　通过下图可以看出，2016年-2018年，美畅新材应收账款前五大客户占比均在78%以上，晶科能源、隆基股份、保利协鑫、晶澳太阳能均为光伏领域的硅片生产企业。可以看出，，美畅新材应收账款的快速增加也与公司客户集中度过高密切相关。

　　业内人士指出，光伏行业技术迭代风险很大，一旦美畅新材主要客户发生重大经营问题或对公司产品需求下降，将会会对公司经营情况产生不利影响，并会使公司应收账款面临较大的坏账风险。京达财经曾就这一疑问向美畅新材发函咨询，美畅新材在回复中表示，公司主要欠款客户逾期金额较低，期后回款情况整体良好，且公司应收账款保持在合理的范围内，应收账款产生坏账的风险较小。

　　三、大笔分红引争议 圈钱上市为哪般?

　　美畅新材在招股说明书披露，公司拟募集资金23.36亿元，投向四个项目，分别为美畅产业园建设4.62亿元、研发中心建设1.64亿元、高效金刚石线项目7.1亿元，并补充流动资金10亿元。

　　然而，美畅新材这一方案引起了市场认人士的强烈质疑。因为仅仅在公司披露招股说明书之前，就大笔分红9亿元。

　　资料显示，2018年11月14日，美畅新材宣布分红计划，拟每10股派25元现金，合计分红9亿元。此后，2019年12月20日，美畅新材再度披露2019年半年度分红预案，每10股派现金5元，分红金额为1.8亿元。

　　业内人士指出，美畅新材最近的两次分红金额高达10.8亿元，公司显然并不缺钱。在此情况下，公司却又要来二级市场巨额融资23亿元，明显有恶意圈钱的嫌疑。

　　此外，从美畅新材快速激增的存货金额上看，公司产销情况似乎并不理想。在此情况下，公司又大举募资扩产，恐怕又将给公司带来很大的产能消化难题。

　　招股书数据显示，2016年末、2017 年末和2018 年末，美畅新材存货账面价值分别为3,095.45 万元、12,926.28 万元和23,100.38 万元，占流动资产的比例分别为14.45%、13.45%和23.85%。

　　可以看出，美畅新材存货金额在近三年以来快速增加，存货所占流动资产的比重也在快速增加。在此情形之下，公司募投项目达产后的产能利用率恐怕难以保障。

　　京达财经曾就这个问题向美畅新材发函咨询。美畅新材在回复中表示，公司募投项目中的高效金刚石线项目公司根据市场需求及自身产能情况，已使用自有资金开始项目建设并逐步投产，不会导致募投项目达产后产能迅速增加导致消化能力不足的情况出现。

　　然而，从美畅新材2019年主营收入及净利润均大幅下降业绩表现来看，情况似乎并不容乐观。

　　业内人士指出，随着行业竞争的不断加剧，美畅新材毛利率水平仍有可能进一步下滑，公司短期业绩恐怕也难以乐观。此外，美畅新材还未上市，业绩就已经变脸，恐怕也大大增加了公司冲击创业板的难度。