一家表面上看起来数据不错的公司，获科创板上市委 2020 年第 73 次审议会议通过。  

这家名叫明冠新材料的公司（明冠新材），保荐机构是中信证券，会计师事务所用的是普华永道，公司控股股东为闫洪嘉，实际控制人为闫洪嘉和闫勇，生产经营场地位于江西省宜春市宜春经济技术开发区。

公司的主营业务为新型复合膜材料的研发、生产和销售。主要产品为太阳能电池背板业务，在报告期内，其销售收入占公司主营业务收入的 99.99%、 99.20%和 94.11%。

虽然这家公司在9月10日已成功过考，但从公司披露的相关数据来看，明冠新材存在的诸多问题有可能成其上市路上的拦路虎。

信批违规被警示、财报数据真实性存疑

明冠新材的IPO之路并不平坦，早在2018年，明冠新材就申报了招股书，寻求上市。

2019年7月8日，明冠新材被证监会出具监管警示函。证监会支出，经查，明冠新材在申请首次公开发行股票并上市过程中，存在关联交易信息披露不完整、固定资产会计核算不规范等问题。换句话说，就是明冠新材违规了，隐瞒了供应商和大客户的关联交易，并进行了财务造假，导致财务报表核算金额失实。

从2017至2019三个完整财年来看，营业收入分别为594618847.33元、866.789625.92、945745183.57元。从金额的增长来看，明冠新材的业绩相对还是保持了较高速的增长，尽管明冠新材业绩表现尚可，但其信披不规范遭警示或成其成功上市的绊脚石。

大客户破产、烂账数额巨大

明冠新材的坏账比例可谓触目惊心。

按明冠新材的说法，受“531 光伏新政”的影响，行业内部分公司经营状况出现波动的情况比较频繁，海润光伏、昱辉阳光等业内公司均发生过严重的经营危机。不幸的是，昱辉阳光作为明冠新材的客户，就出现了数千万的坏账、烂账。不只是昱辉阳光，公司曾经的五大客户之一的协鑫集成也同样出现了高达1714.29万元难以收回的账款，被按30%计提为514.29万元坏账。

值得一提的是，协鑫集成在2017年荣登明冠新材第一大客户宝座。2018年，协鑫集成也位列明冠新材的第三大客户。如此关键客户的破产，势必对明冠新材造成多重打击。

除此之外，泰通工业292.5万元坏账、建开阳光新能源88.51万元坏账都被做了100%计提。或许公司的坏账风险还不止这些，面对如此复杂的坏账风险，公司是否有应对之策？是否公司内部的管理规范存在问题？

主要大客户采购金额下降，与公司销售金额增长矛盾

从公司前五大客户销售数据来看，增幅逐年下降，无论是销售金额还是销售占比，都出现了严重下滑。

公司在2017年对前五大客户销售金额为41304.97万元，占公司全年销售金额的69.46%；2018年公司对前五大客户销售金额为53609.28万元，占公司全年销售金额的61.89%；2019年公司对前五大客户销售金额为53041.71万元，占公司全年销售金额的56.08%；

三年来，大客户销售占比逐年萎缩。2019年，在销售占比下降的同时，销售金额也出现了负增长。

另外，2019年后营业收入增长放缓，销售费用管理费用大比例提升

从完整财年看，2017年～2019年，明冠新材分别实现营业收入59461.88万元、86678.96万元以及94574.52万元。相对于2017年，明冠新材在2018年是先了45.77%的增长率。

但到了2019年，明冠新材的增长幅度大幅下滑至9.1%，与2018年的高增长形成鲜明对比。更值得一提的是，2019年9.1%的增长，是公司动用了前所未有的资源争取来的。在2019年，公司的销售及管理费用达到了历史峰值，增长幅度远超营业收入增长比例。

从明冠新材披露的财报来看，销售费用和管理费用在2019年出现了明显的增长。2017年公司的销售费用为27363435.67元、2018年销售费用为25684011.88元增金额为1679423.79元，增幅为6.5%。

2019年，公司销售费用为34282999.37元，比2018年增长8598987.49元，增幅为33.5%。最新财年的销售费用增幅远超2018年，也大大超过公司在2019年营业收入的增幅（营业收入增幅为9.1%）。

在销售费用增长的同时，管理费用也出现明显增长，2019年的管理费用增幅为40.7%，远高于2018年的19.4%，同样远高于公司当年的营业收入增幅9.1%。

与此形成鲜明对比的是，公司的研发费用占比却多年保持“稳定”，一直保持在3%左右，低于同行研发成本投入占例。

产品价格逐年下降前景堪忧

报告期内，公司主要产品的价格出现逐年下降的趋势。公司主要产品为单面氟膜背板，在2017年其平均销售单价分别为 14.37 元/平方 米、2018年销售价格下降为13.95 元/平方米,2019年价格继续下探，单面氟膜背板的平均售价为12.86 元/平方米。

公司在招股书中也提出，随着市场竞争日趋激烈、下游光伏组件价格不断下降等因素的影响，公司产品销售价格存在进一步下降的可能。单一的产品价格下降并不可怕，多项不利因素的叠加才是明冠新材所担心的。