【中银电新】迈为股份（300751）深度报告：丝网印刷设备龙头，HJT设备新锐

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【中银电新】迈为股份（300751）深度报告：丝网印刷设备龙头，HJT设备新锐

2020-10-14 10:40:34
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来自：中银电新
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　　摘要：

　　公司作为光伏电池片丝网印刷设备龙头企业，有望受益于后续大尺寸单晶PERC电池产能的扩张；同时公司积极探索拓展HJT等新技术并已取得阶段性成果，有望受益于HJT产业化前期较高的订单弹性；维持买入评级。

　　支撑评级的要点：

　　电池片丝网印刷设备龙头：公司为光伏电池片丝网印刷设备龙头企业，于2018年11月9日在深交所创业板上市。公司已与主流电池片、组件企业建立了长期合作关系。根据中国光伏行业协会的统计，公司在国内太阳能电池丝网印刷设备领域的增量市场份额已经居于首位。

　　股权结构集中，激励机制健全：周剑、王正根合计控制公司40.93%的股份，为公司的共同控股股东、实际控制人，公司股权结构集中稳定。公司构建了员工持股平台+股权激励计划的综合长效激励机制，股权激励计划第一期已在执行，第二期已发布草案。激励机制有利于充分调动公司管理人员及核心团队成员的积极性，推动公司可持续发展。

　　迎接大尺寸PERC扩产需求：受益于单晶PERC电池行业产能的快速扩张与公司以研发为基础构建的竞争壁垒，近年来公司业绩快速增长。在大尺寸趋势确立的情况下，第三方电池片厂商与垂直一体化的组件厂商普遍选择兼容182/210的设备为下一阶段的扩产选择，公司有望迎接超300亿元的大尺寸电池片设备空间（其中50-60亿元为丝网印刷设备）。

　　HJT电池设备新锐：公司积极布局HJT高效电池设备，目前已突破适用于HJT电池的丝网印刷设备，并成功研制核心设备板式PECVD且已具备整线解决方案的能力。公司HJT设备产能最高可以达到8,000片/小时，生产的电池片转换效率可以达到24%以上，并已获得正式订单。

　　积极拓展新领域：依托激光技术模块，公司同时相继进入光伏激光设备、OLED面板激光设备等领域，并已有所斩获。

　　评级面临的主要风险：

　　新产品研发不达预期；新冠疫情影响超预期；光伏政策风险；下游扩产需求低于预期；设备价格竞争超预期；新技术路线替代进度不达预期。

　　估值：

　　在当前股本下，我们预计2020-2022年公司每股收益分别为6.22、8.70、11.45元，对应市盈率分别为57.1、40.8、31.0倍；维持买入评级。

　　PDF版报告

报告正文

　　1 电池片丝网印刷设备龙头

　　1.1 快速发展的电池片丝网印刷设备龙头

　　公司为光伏电池片丝网印刷设备龙头：迈为股份成立于2010年9月，于2018年11月9日在深交所创业板上市。公司为集机械设计、电气研制、软件开发、精密制造于一体的高端装备制造商，主营产品为太阳能电池丝网印刷生产线成套设备，包括丝网印刷机、烧结炉、分选机等，主要应用于光伏电池片生产环节，销售规模和市场份额占据市场龙头地位。此外，公司在光伏印刷设备的基础上，相继向光伏激光设备、OLED面板激光设备、HJT异质结电池生产设备等领域延伸。

　　丝网印刷设备主要应用于光伏产业链中游电池片生产环节：在光伏产业链中，电池片制造处于中游位置，是将硅片通过清洗制绒、扩散、刻蚀、制备减反射膜、印刷电极、烧结、测试分选等工艺环节制造为能够实现光电转换的太阳能电池片的过程。公司主要产品太阳能电池丝网印刷生产线成套设备主要应用于电池片制造环节中的印刷、烧结与分选三道工序。

　　公司发展历程主要分为五个阶段：1）2010年之前为产品研发期，公司完成首台印刷机工程样机试制，获得首套生产线合同；2）2010至2014年为市场攻坚期，获得中建材、英利系、东莞南玻近10条单线订单，产品产量由1,400片/小时提升到1,800片/小时；3）2014至2016年为快速扩张期，产品技术趋于成熟，逐渐获得天合光能、阿特斯、晶科能源等主流客户的认可；4）2016至2018为龙头稳固期，推出高速双头双轨产品，产量进一步由5,500片/小时提升到6,800片/小时，2017年占据丝网印刷成套设备的增量市场份额72.62%，成为丝网印刷领域绝对龙头；5）2018年至今为多领域拓展期，相继延伸至光伏激光设备、OLED面板激光设备，HJT异质结电池生产设备等领域。

　　公司客户资源优质，覆盖主流电池片厂商：公司目前已与通威太阳能、晶科能源、隆基乐叶、阿特斯、天合光能、东方日升等主流电池片、组件企业建立了长期合作关系。公司的产品和服务得到了行业的普遍认可；同时积极布局全球，产品已出口到新加坡、印度、越南、泰国、马来西亚等海外市场。根据中国光伏行业协会的统计，公司在国内太阳能电池丝网印刷设备领域的增量市场份额已经居于首位。

　　技术同源性是业务拓展的底层逻辑：公司在近年的产品研发、生产过程中，逐步形成了印刷、激光、真空三大技术模块。依托各技术模块的积累，通过同源技术的可迁移性进行业务拓展，形成多层次立体化的业务布局，是公司后续发展的重要方向。如公司通过丝网印刷设备掌握的高速高精度控制技术、高精度定位技术以及恒压力技术等在精密设备制造领域具有很强的迁移能力，在激光开槽、激光切割等需要高精度定位的设备中可以得到应用。

　　1.2 股权结构集中，激励机制健全

　　周剑、王正根为公司共同实际控制人：截至2020年8月底，周剑、王正根两人合计直接持有公司36.02%的股份，通过苏州迈拓投资中心（有限合伙）间接持有公司4.91%的股份，合计控制公司40.93%的股份，为公司的共同控股股东、实际控制人，公司股权结构集中稳定。公司的主要下属子公司为苏州迈迅智能技术有限公司、苏州迈为自动化设备有限公司、苏州迈展自动化科技有限公司、深圳迈进自动化科技有限公司、苏州迈恒科技有限公司、苏州迈正科技有限公司。

　　实际控制人全额认购增发：根据公司公告，目前公司正向特定对象发行股票，发行对象为公司实控人周剑、王正根，发行数量不超过504万股，其中周剑认购285万股，王正根认购219万股，募集资金总额不超过6.09亿元，扣除发行费用后将全部用于补充公司流动资金。本次发行有望缓解公司资金压力，补充研发所需流动资金，有力支撑公司在HJT电池设备等技术研究和新产品研发方面的资源投入并支撑新业务快速发展。

　　公司长效激励机制健全：公司构建员工持股平台+股权激励计划的综合长效激励机制。2016 年6 月，公司设立员工持股平台苏州迈拓投资中心（有限合伙），共持有公司4.91%的股份（2020年中报数据），覆盖约40位中高层管理人员及核心技术（业务）人员。

　　2019年8月20日，公司公告发布第一期股权激励计划。2019年11月6日，公司公告完成股票期权的首次授予，授予期权数量79.66万份，行权价格为112.02元/份，授予激励对象共145名（根据最新公告，因公司实施 2019 年度权益分派方案、激励对象离职等原因，对第一期股权激励计划的期权行权价格进行调整并注销部分期权，调整后行权价格为111.02元/份，授予激励对象由145名调整为142名，授予股票期权数量由79.66万份调整为79.10万份）。激励期权分三次行权，分别为首次激励计划授予日起12、24、36个月，行权比例分别为30%、30%、40%，业绩考核目标以2018年公司净利润为基数，2019-2021年净利润（指剔除激励计划股份支付费用影响的归属于上市公司股东的净利润）增长率分别不低于15%、35%、60%，对应业绩目标为1.97亿元、2.31亿元、2.73亿元。

　　2020年9月15日，公司公告发布第二期股权激励计划，拟向激励对象授予期权数量46.65万份，行权价格为261.35元/份，激励对象共188名。激励期权分三次行权，分别为首次激励计划授予日起12、24、36个月，行权比例分别为30%、30%、40%，业绩考核目标以2019年公司净利润为基数，2020-2022年净利润（指剔除激励计划股份支付费用影响的归属于上市公司股东的净利润）增长率分别不低于15%、35%、60%，对应业绩目标为2.85亿元、3.34亿元、3.96亿元。公司长效激励机制健全，有利于充分调动公司管理人员及核心团队成员的积极性，推动公司可持续发展。

　　2 迎接大尺寸PERC扩产需求

　　2.1 研发为基构建竞争壁垒

　　丝网印刷设备是影响印刷效果的主要因素：丝网印刷作为电池片生产的关键工序，其基本原理是在刮刀的作用下，将导电浆料通过网板按预制图形印刷到半成品电池片上，从而在电池片的表面制备出精细的电路，形成正负极。丝网印刷设备是影响印刷效果的重要因素，印刷质量不佳将造成断栅、虚印等不良印刷，电池片隐裂、网版破损，栅线两侧毛刺增多，以及电极电阻增大等诸多问题。影响丝网印刷设备质量的主要因素有丝印台平面度、刮刀压力、刮印速度、丝网目数与线径等。

　　丝网印刷设备的硬件设计与控制算法是技术核心：丝网印刷机原材料主要为电气和机械标准件、非标准件、外购设备等，市场供应相对充足，因此硬件设计和控制算法是丝网印刷设备的技术核心。一般来讲，精准视觉定位与运动控制技术为丝网印刷机的关键技术，一方面，印刷精度为5微米左右，必须借助基于机器视觉的精密对位系统来获取精确的定位信息；另一方面，运动控制要求控制器能够控制执行部件快速、平稳、准确地运动到指定位置。这两个过程需要良好的硬件设计和稳定高效的控制算法相互配合，并在印刷精度、产能、破碎率方面寻找平衡。

　　以二次印刷技术为例，其难点就在于硅片和印刷头的精准定位，栅线宽度仅为100微米左右，需要第二次印刷的栅线能够准确印刷在第一条栅线上面，且两次印刷之间偏移小于1微米，传统方案（如DD马达/电机+减速器等）靠电机定位本身精度有限，同时对大惯量、高转速的旋转台控制做高精度定位无疑难上加难，印刷重复定位精度最多达±20微米；公司创新性地采用CCD相机识别定位，并将高精度定位工作转移至惯量很小的工位上，同时借助丝网的对位机构动态位置补偿，从而将重复定位精度控制在±1微米内。

　　十年磨一剑，自主研发攻克技术难关：公司始终坚持以自主研发为核心，持续增加研发投入，十年来逐步攻克了二次印刷、双头双轨印刷、高速高精件控制等关键技术，历经单头单轨丝网印刷生产线、双头双轨丝网印刷生产线等众多突破性发展，凭借拳头产品打破国外技术垄断，实现丝网印刷设备的进口替代，已占据国内新增市场的绝对份额。

　　公司掌握多项核心技术，具有明显的研发和技术优势：公司自主开发应用了新型图像算法及高速高精软件控制技术、高精度栅线印刷定位及二次印刷技术、双头双轨印刷技术、丝网角度调整技术、高速恒压力印刷技术、卷纸柔性传输技术等多项先进核心技术，具有明显的研发和技术优势。

　　技术人员占比超50%，研发投入占比超6%：公司技术人员在员工总数中的占比超过50%，其中约一半为研发人员，侧面反映了公司的龙头地位及技术驱动的基因。在研发费用方面，公司研发投入金额快速增长，2017-2019年期间复合增速超78%，2020年上半年研发投入5,889万元，同比增长79.61%，占收入的比例为6.28%。

　　2.2 业绩增长受益于单晶PERC产能扩张

　　单晶PERC为主流技术路线，产能快速扩张：出于在传统单晶BSF电池基础上升级边际成本低、效率提升明显等优势，单晶PERC成为近年来光伏电池片行业的主流技术路线，其产能经历了一轮快速扩张的过程。根据中国光伏行业协会信息，2019年国内新建光伏电池片产线均采用PERC技术，并且部分电池企业对老旧产线进行技改，使得2019年PERC电池占据了超过65%的市场份额。

　　公司业绩快速增长：2015-2019年期间，公司营业收入从1.04亿元增长至14.38亿元，年均复合增速为92.83%；盈利从2293万元增长至2.48亿元，年均复合增速为81.21%。公司2020H1实现营业收入9.38亿元，同比增长51.03%；实现归属于上市公司股东的净利润1.89亿元，同比增长52.77%，扣非后盈利同比增长34.48%。其中，2020年二季度实现收入5.29亿元，同比增长62.69%，环比增长29.58%，实现盈利1.24亿元，同比增长106.16%，环比增长91.74%。

　　PERC设备毛利率预计将保持稳定：2015-2017年的PERC技术开始逐步渗透，公司设备综合毛利率维持在45%以上，2018-2019年期间由于设备进入成熟期并大规模应用，公司综合毛利率有所下降，2019-2020H1位于35%左右，考虑PERC电池设备竞争格局基本落定，预计公司PERC设备毛利率有望继续保持稳定。

　　近年期间费用率有所下降：2015-2017年期间，公司规模快速扩张，期间费用率由2015年的16.21%上升至2017年的22.88%；2018-2019年期间，期间费用率保持相对稳定。2020H1管理费用率/销售费用率/财务费用率分别变化-0.50/0.171.33个百分点，研发费用率同比提升0.86个百分点，主要原因是对 HJT 整线设备及其他设备加大了研发投入。

　　2.3 大尺寸趋势支撑需求空间

　　大尺寸趋势确立，新产品迭出不穷：大尺寸硅片与电池片在对生产成本增加较小的同时可有效提升终端组件发电功率，从而摊薄制造端单位功率成本和电站LCOE，符合行业平价上网的大趋势。根据行业机构PV Infolink报道，2020年SNEC展会新发布的产品大多采用182mm或210mm大尺寸电池片封装，甚至有多家厂家推出600W、700W甚至800W的高功率组件。

　　大尺寸产线为扩产主流，支撑设备需求空间：在大尺寸趋势确立的情况下，第三方电池片厂商与垂直一体化的组件厂商普遍选择兼容182/210尺寸的设备为下一阶段的扩产选择。根据PV Infolink统计，2020年底预计有约40GW大尺寸新产能落地，2021-2023年大尺寸电池片存量产能有望分别达到约120GW、160GW、180GW，对应电池片设备总市场空间超过300亿元，其中丝网印刷设备空间约50-60亿元。

　　3 HJT电池设备新锐，积极拓展新领域

　　3.1 HJT是平台级技术，降本路径明确

　　HJT异质结电池的基本结构：HJT异质结电池以N型单晶硅片为衬底，在经过清洗制绒的N型硅片正面依次沉积厚度为5-10nm的本征a-Si:H薄膜和P型掺杂a-Si:H薄膜以形成p-n异质结，在硅片背面依次沉积厚度为5-10nm的本征a-Si:H薄膜和N型掺杂a-Si:H薄膜形成背表面场，在掺杂a-Si:H薄膜的两侧再沉积透明导电氧化物薄膜（TCO），最后通过丝网印刷或电镀技术在电池两侧的顶层形成金属集电极，其结构具有对称性。

　　纯异质结电池实验室转换效率已超过25%：目前国内外对异质结电池的研究已大范围展开，转换效率亦逐步攀升。现在在M2的标准硅片尺寸下，纯异质结结构电池的转换效率世界纪录为25.11%，由我国汉能成都研发中心创造，且此转换效率是在使用量产设备和量产工艺的前提下取得的，具备相当程度的量产可能性。同时，叠加IBC技术组成的HBC电池转换效率已达到26.7%。

　　HJT电池具备技术路线和工艺方面的延展性：HJT电池一方面可以从提高开路电压、短路电流、填充因子三方面着手进行改良提效，另一方面亦具备与其他技术路线或工艺的可叠加性，可在优化内部结构的基础上吸取其他工艺的优点进一步提高电池转换效率。叠加IBC技术的HJT电池转换效率已突破26%，叠加钙钛矿技术则有望将转换效率进一步推升至30%以上。我们认为在技术路线和工艺方面的延展性使得异质结结构可被视为光伏电池片的平台级技术，这也是异质结电池具备长期提效空间和发展潜力的重要原因。

　　HJT电池发电能力具备多方面优势：在转换效率之外，HJT电池在发电能力方面亦具备多种优势。1）温度系数低：主流的单晶PERC电池的温度系数一般在-0.4%/℃（即温度每升高1℃，发电功率相对于基准功率降低0.4%）左右，而HJT电池的温度系数仅约-0.25%/℃，因此在长时间光照温度升高的情况下，使用HJT电池的光伏电站发电量和发电稳定性都更高。2）双面率高：HJT电池为正反面对称结构，且背面无金属背场阻挡光线进入，因此其天然具备双面发电能力，且双面率可超过90%，可在扩展应用范围（沙地、雪地、水面等）的同时进一步提升发电量。3）基本无光衰且可薄片化：目前在产的HJT电池基本均为N型硅片衬底，基本无光衰；可薄片化意味着同片数的电池对应更少的硅用量，有助于在硅成本方面形成比较优势。

　　简单的电池结构决定了较短的生产工艺流程：从电池结构上看，HJT电池由中心的硅片基底叠加两侧的数层薄膜组成，整体结构颇为简单，各层材料之间基本不存在交叠、贯穿等现象。HJT电池生产过程的核心即为各层薄膜的沉积，不涉及扩散、注入等工艺，整体而言其工艺流程较短，主工艺仅有4步。相对于同属于N型电池、但生产工艺需要10-20步的IBC和TOPCon电池，HJT电池较短的工艺流程在一定程度上降低了工艺控制的复杂程度和产业化的难度。

　　高转换效率与强发电能力支撑HJT组件溢价：考虑到衡量技术路线性价比的最终落脚点在光伏电站的收益水平，我们在前期深度报告中从光伏电站IRR和度电成本的角度对HJT电池在组件端可具备的合理溢价水平进行了测算。综合测算结果和产业实际，在HJT电池目前23.5%左右的量产转换效率和单晶PERC电池22.5%的转换效率及价格水平下，从光伏电站收益的角度来看，我们认为HJT电池在组件端可享有约0.25-0.39元/W的溢价空间，在此溢价空间下，相同建设条件的光伏电站应用HJT组件和单晶PERC组件所获得的投资收益率基本处于同一水平。

　　组件溢价构建HJT电池非硅成本空间：结合电池片、组件环节其他成本、毛利空间等因素，我们综合判断HJT电池非硅成本的临界范围约在0.4-0.5元/W；如果HJT电池非硅成本达到临界范围，HJT电池相对于目前主流单晶PERC电池的性价比优势有望显现，从而有望实现对于单晶PERC的替代。

　　根据前期报告，我们预计目前异质结电池非硅成本水平大致位于0.6-0.7元/W区间，相对于0.4-0.5元/W的目标仍有一定幅度的差距。就非硅成本的组成而言，异质结电池在低温银浆、设备折旧、靶材耗用等方面均有较大的降本潜力。

　　银浆：随着MBB多主栅工艺的逐步应用，目前应用9BB的HJT电池银浆耗量预计可下降30%，对应可节省非硅成本0.05-0.06元/W。后续如SmartWire等新型连接技术国产化取得突破，则银耗有望进一步降低25%至150mg/片以下。此外，HJT电池低温银浆本身的国产化也有望降低银浆价格约15%-20%。

　　设备：目前进口设备整线投资水平约8亿元/GW，全部国产化后的初步预期水平为5亿元/GW以下，预计可降低折旧成本约0.05元/W以上。

　　靶材：以PVD工艺为例，ITO靶材的耗用有望降低约20-30mg/片，结合ITO价格下降，预计可降低成本约0.01-0.02元/W。

　　电池提效放大成本空间：此外，根据我们的测算，HJT电池转换效率每提升1%，在不同应用场景下可增加组件溢价空间0.05-0.15元/W不等，即可放大HJT电池的成本空间。考虑HJT电池研发力量持续增加，且研发成果正不断涌现，我们认为在不提升整体成本的基础上，25%的量产效率大概率可以预见。

　　薄片化有望降低硅成本：在硅成本方面，由于基底N型硅片具备更高的减薄潜力，且HJT的电池结构对薄硅片的兼容能力较强，硅片本身的薄片化则有望为HJT电池提供进一步的降本空间。根据CPIA光伏发展路线图，目前用于异质结电池的硅片厚度约为150μm。目前部分国产HJT电池片厂商已开始将140μm厚度的硅片投入量产。我们预计随着异质结电池技术的应用，硅片厚度降速有望进一步加快。

　　3.2 国产设备降本是产业化加速的核心要素

　　电池片价格或伴随产业化规模的提升而快速下降：光伏电池片环节在新技术或工艺进步可量产后，一般会进入新产能快速扩张的周期，在新技术路线产能快速释放的过程中，供需格局在边际上通常处于恶化状态，产业化初期的溢价难以长久支撑，新产品价格一般随产能规模的提升而快速下降。

　　设备降价有助于降低进入门槛：目前HJT电池正处于大规模产业化的前期，从产业目前的研发情况来看，主工艺设备的技术突破是HJT提效的主要推动力之一，预计HJT产业化后大概率不易摆脱设备水平对电池竞争格局的影响。大规模产业化后HJT电池的产能与价格或在一定程度上与单晶PERC电池的变化路径相仿，即价格可能在初期供需偏紧结束之后快速下降。在这样的预期之下，最大程度地缩短新产线的投资回收期或成为电池片厂商产能投资决策的核心关注点，设备价格的下降有望降低HJT产线的投资门槛。

　　整线投资5亿元/GW或成“发令枪”：我们对HJT电池产业化的进度以及产业化后价格、成本、盈利等各方面进行了推演和测算，测算结果表明在HJT产能投资回收期对初始设备投资额的敏感程度在5-6亿元/GW附近出现分段，设备国产化对HJT电池折旧成本的降低不如银浆等辅材的降本幅度显著，但其对缩短产能投资回收期的积极影响显而易见。

　　新势力连番入场，HJT设备市场空间或超过600亿元：在设备国产化的推动下，HJT设备投资有望快速下降至5亿元/GW以下，产能投资吸引力的提升有望加速HJT电池的产业化进度并加速对现有技术路线的替代。近日上市公司山煤国际公告设立合资公司开展10GW高效异质结太阳能电池产业化项目，先行启动一期3GW项目建设，投资金额约31.89亿元。此外，7月嘉兴阿特斯技术研究院正式动工，规划2020年建设250MW异质结电池中试线。爱康科技长兴异质结电池组件项目建设正在正常推进。结合东方日升、通威股份等上市公司的研发建设进展，目前国内已有接近10GW异质结电池新产能逐步投入建设，HJT产业化已拉开大幕，行业产能或复制近年单晶PERC的扩张进程。我们测算2020-2025年新增设备需求空间有望超过600亿元，产能投放高峰年份空间有望超过200亿元。

　　3.3 公司积极入局，引领HJT设备国产化大潮

　　PECVD等主工艺设备国产化加速推进：PECVD是HJT电池生产过程中的核心设备，其价值量在整条生产线中的占比约50%-60%。目前梅耶博格与应用材料两家企业所生产的PECVD在成膜质量、设备产能等主要指标方面各具优势，但设备价格相对较高，折算到GW产能价格超过5亿元。因此，通过PECVD的国产化以降低设备价格是HJT设备降本的主要推动力，同时PVD、清洗制绒、丝网印刷等主工艺设备的国产化对于设备降本亦有积极作用。

　　公司HJT设备研发取得阶段性成果：以迈为股份为代表的国内设备厂商近年来已进行了多方面的深入研发，且已取得了阶段性成果。根据公司公告，目前公司已突破适用于HJT电池的丝网印刷设备，并成功研制核心设备板式PECVD且已具备整线解决方案的能力。公司HJT设备的电池片产能最高可以达到8000片/小时，生产的电池片转换效率可以达到24%以上。

　　已获HJT设备正式订单：根据公司公告，目前公司HJT设备已取得正式订单。根据光伏专业媒体Solarzoom报道，在前期安徽宣城500MW高效硅异质结太阳能电池产线设备采购项目招标中，迈为股份在各项设备标段中高比例中标。根据公开的招标、中标公告，此次招标中“500MW高效硅异质结太阳能电池生产线整线设备采购”“500MW高效硅异质结太阳能电池生产线PVD设备采购”两个项目均由上市公司迈为股份的子公司苏州迈为自动化设备有限公司中标，中标金额分别为1.88亿元、0.61亿元。根据招标文件，整线招标需求包括制绒清洗机2套（1套产能≥8,000片/小时，1套产能≥4,000片/小时）、PECVD设备1套（产能≥8,000片/小时）、丝网印刷线2套（产能≥4,500片/小时），以及相应的整线自动化设备；PVD设备招标需求包括2套PVD设备，其中1套产能≥5,500片/小时，1套产能≥8,000片/小时。以上设备在硅片尺寸方面均以M6为标准，并要求可通过一定改造兼容M2-M10尺寸产品。

　　3.4 拓展进入光伏激光设备、OLED面板设备领域

　　光伏激光设备订单有所增加：在光伏激光设备领域，公司目前已经占据了一定的市场份额，同时持续进行研发投入，高速PERC激光开槽设备、叠瓦组件端引线自动焊接检测设备、叠瓦组件划片印刷一体机等均处于研发阶段。凭借良好的性价比以及与丝网印刷设备配套的优势，公司近年光伏激光设备的订单有一定幅度的增加。

　　OLED激光切割设备取得订单突破：OLED面板设备领域主要包括OLED激光切割设备、OLED模组切割设备以及OLED激光修复设备。公司于2018年中标维信诺固安AMOLED面板生产线激光项目，中标设备已经发货至现场进行安装调试，目前已处于量产状态，运行状况良好。OLED模组切割设备尚待量产验证；OLED激光修复设备目前正处于样机研发阶段。

　　4 盈利预测与估值

　　4.1 盈利预测

　　关键假设：

　　1）考虑光伏行业需求及电池片行业产能扩张情况，预计公司2020-2022年分别实现PERC电池设备收入18.60亿元、21.09亿元、23.05亿元，毛利率基本平稳。

　　2）考虑HJT产业化进度与公司HJT设备渗透情况，预计公司2020-2022年分别实现HJT设备收入0.8亿、5亿元、11亿元，毛利率随产业化的推进而小幅下降。

　　盈利预测：我们预计公司2020-2022年实现营业收入20.25亿元、27.11亿元、35.23亿元，分别同比增长40.86%、33.88%、29.92%；归属于上市公司股东的净利润分别为3.23亿元、4.52亿元、5.95亿元，分别同比增长30.65%、39.87%、31.57%；在当前股本下，每股收益分别为6.22元、8.70元、11.45元。

　　4.2 相对估值

　　我们选取光伏设备标的捷佳伟创（参考价值较高）、金辰股份、奥特维作为可比公司进行估值比较，根据2020年10月12日收盘价，公司2019-2021年对应市盈率分别为74.6、57.1、40.8倍，低于捷佳伟创的市盈率水平，低于可比公司平均水平。