市值屡创新高 大股东接连减持降温，光伏龙头隆基后市如何？

　　因股价大幅增长、市值屡破新高，光伏巨头隆基股份（601012.SH）成市场关注的焦点。但质疑声同样未绝，这家市值一度突破3000亿元的光伏公司当前估值是否过高了？

　　争论不断之下，隆基股份大股东接连发出的减持消息，给该公司股价降了温。10月14日晚间，隆基股份发布公告，公司控股股东李振国、李喜燕及其一致行动人李春安于今年9月11日至10月13日合计减持“隆20转债”500万张（注：公告原文400万张，但减持情况显示为500万张），占总发行量的10%。

　　而就这份债券减持公告发布的前一日，隆基股份还公布了一份股份减持公告——李春安将在未来半年时间内减持不超过3771.76万股股份，占总股本的1%。

　　股债双减持之下，隆基股份的股价出现回调。10月15日，该公司股价继续下跌。

　　股债双减持并非首次

　　尽管股价有所回调，但仍不然掩盖隆基股份今年股价大涨的事实。

　　截至发稿时，隆基股份今年股价涨幅达到210%。这其中，在10月13日，该公司股价创下历史新高达83.27元，总市值约3141亿元。

　　也正是在股价新高这日，大股东李春安公开了减持计划。3771.76万股的减持上限，意味着套现金额可达到31亿元。

　　这不是李春安第一次减持所持股票。21世纪经济报道记者发现，早在2015年，李春安就有所动作。

　　2015年的那场牛市之中，隆基股份同样上演了一场股价狂欢。以2015年4月中旬为时间点，该公司在过去半年内股价飙升240%。在当年5月的一次高送转后，隆基股份股本增大，李春安持股数变更为2.91亿股，持股比例为17.74%，紧随第一大股东李振国。

　　李春安在2015年5月份展开了一场股份密集减持动作——自5月19日至27日，隆基股份连发数份公告，李春安先后累计减持7280万股，持股比例降至13.31%。并且其与李振国的持股比例差距拉开——此番减持后，李振国、李春安持股比例分别为18.01%、13.31%。

　　记者了解到，李春安与隆基股份董事长钟宝申、总裁李振国同为兰州大学86级校友。尽管彼此关系密切，并且同为隆基股份创业期的核心成员，但李春安却以“隐者”的身份存在与隆基股份这家公司里。21世纪经济报道记者查询发现，李春安在隆基股份仅担任过董事、薪酬与考核委员会委员职务，任期从2010年6月至2018年7月。而到期后，隆基股份现有的董事会和高管团队中难觅李春安身影，这与其身为隆基股份第二大股东的身份似乎格格不入。

　　值得一提的是，在2015年的那场密集减持中，李春安减持所得资金都用于向隆基股份提供委托贷款，支持公司业务发展。而这次减持，李春安的目的却是出于个人资金需求。

　　在股市，隆基股份的股价风头正盛；在债券市场，该公司债券溢价同样显著。

　　此次隆基股份大股东宣布减持的“隆20转债”，是隆基股份今年9月8日在上交所上市交易的可转换公司债券，于7月31日公开发行，总规模50亿元，用于银川年产15GW单晶硅棒、硅片项目和西安泾渭新城年产5GW单晶电池项目。李振国、李春安、李喜燕作为一致行动人，共认购约1506.13万张，占本次发行总量的30.12%。

　　“隆20转债”上市交易后受到热捧。10月9日，该债券价格一度达到168元，较基础发行价溢价68%。截至10月15日发稿时，“隆20转债”的价格为156.80元。从9月11日到10月13日，李振国、李春安、李喜燕在减持“隆20转债”期间，该债券的平均价格为151.17元，套现金额超过7亿元。

　　与股票减持类似，大股东减持债券也并非首次。

　　2017年11月，隆基股份的“隆基转债”公开发行，总规模28亿元，李振国、李春安、李喜燕认购量达到31.23%。

　　上市交易后，“隆基转债”大受欢迎，初期价格一度升至133元。而李振国、李春安、李喜燕也随之开启了减持之路，分别于2017年11月20日至12月22日，2017年12月29日至2018年1月30日，先后高位减持281.35万张、279.97万张。

　　隆基股份的未来想象力在哪

　　隆基股份市值屡创新高之下，有关该公司股票定价和估值审视的话题四起。

　　近3000亿的市值，对应680亿的总资产，动态市盈率接近40倍，这样的估值已经不算便宜。一位新能源行业分析师告诉21世纪经济报道记者，隆基股份的估值从此前的十几倍炒到如今的三十多倍，这样的估值短期内即便基于光伏行业乐观的需求预期而言已经较高，当前的回调在意料之中。

　　凭借单晶硅片起家，并在单多晶之争中胜出，隆基股份千亿市值的雏形由此形成。不可否认的是，随着单晶硅片被业内普遍接受和广泛，隆基股份的盈利能力迅速提升。不过，至少在数年之前，业内对于隆基股份更多冠以单晶硅片龙头老大的标签，仅单一的硅片业务，尚不足以支撑千亿市值的想像空间。

　　2014年，隆基股份开启了“垂直一体化”之路——收购浙江乐叶光伏科技有限公司85%的股权后，该公司完善了电池组件环节；同年成立的西安隆基清洁能源有限公司，打开了光伏电站业务的布局。

　　组件业务很快成为隆基股份最大的营业收入来源。今年上半年，该公司组件业务实现收入124.14亿元，占总营收占比超过六成。这一发展势头，也极有可能使得隆基股份到今年底成为全球最大的组件出货商。

　　另一个值得关注的是隆基股份在终端市场的拓展。今年8月份，该公司发布了首款建筑光伏一体化（BIPV）产品，开启了新的产品线。

　　但值得一提的是，隆基股份当前的主业仍围绕硅片和组件。“目前，硅片和组件的制造业务仍是隆基股份的核心主业，电站解决方案和BIPV等新能源产品目前还是补充性业务。”隆基股份品牌总经理王英歌告诉21世纪经济报道记者，尽管以BIPV为代表的光伏产品的市场还处于起步阶段，但隆基股份会将其作为一种战略，并且在公司未来的业务收入中占有一定的规模。

　　组件和硅片合计贡献了隆基股份近九成的业务收入。但作为“现金奶牛”的组件和硅片业务能否继续支撑市值的增长，该公司只得选择不断扩产。

　　与此同时，为了保障扩产的顺利，隆基股份在一些光伏材料端的保供方面花费了心思：在多晶硅料和光伏玻璃方面，隆基股份先后签订价值约95亿元、57亿元长单合同，锁住未来五年的供应。

　　还需提及的是，今年9月底，隆基股份与另一巨头通威股份（600438.SH）达成建立长期稳定的多晶硅料供需关系达成合作意向。两个巨头的结盟，在一定程度上解决了隆基股份未来扩产的原料端的供给烦恼。

　　硅片和组件业务的持续规模化，是隆基股份未来几年可以确定的事件。此外，新兴业务短期当不能形成大规模收入，隆基股份目前的营收结构难以发生大的改变。

　　截至10月15日收盘，隆基股份报收77.90元，股价跌幅2.41%。