上机数控拟发行25亿可转债用于包头10GW单晶硅扩产项目;单晶硅业务有望超预期 1)可转债:5月24日,公司公告拟发行25亿可转债,用于包头三期10GW单晶硅拉晶、及切片产能扩产,投向包括:单晶厂房、单晶炉、切片机及配套设备等。 2)单晶硅产能:目前公司产能约20GW,待新增10GW建成后,总产能将达30GW。假设30GW全部达产,按当前利润水平,我们测算公司年化净利润有望接近25-30亿元。 3)出货量:据公司公告,截至2021年3月末,公司单晶硅业务产能利用率为98.93%,产销率为100.15%,在硅料紧缺的背景下,基本满产满销。我们预计公司2021年单晶硅出货量有望同比增长3倍以上,2022年出货量将持续大幅增长。
合计签硅片大单达305亿元,硅料采购超265亿元;与协鑫合建30万吨颗粒硅项目 1)订单保障:公司已合计签硅片销售合同达305亿元,客户包括:天合光能、东方日升(300118)、阿特斯、正泰、通威,主要为210大尺寸,保障公司未来业绩增长。 2)硅料保障:公司已合计签硅料采购合同超265亿元,供应商包括:新特、大全、协鑫、聚光硅业,长单合计超24万吨。我们测算公司2021年所需硅料大部分已长单保障。 3)颗粒硅:2月28日,公司公告与协鑫合建30万吨颗粒硅项目,总投资180亿元。其中一期产能6万吨,总投资36亿元,上机在合资公司持股35%。公司与保利协鑫合作颗粒硅项目,将强力推动颗粒硅产业化进程,未来硅料保障能力将进一步加强。
硅片行业:上机数控(603185)成长性好、估值低、弹性大 上机数控是行业中硅片利润占比高、成长性好、估值低、弹性大的公司! 硅片利润占比高:在硅片可比公司中,预计2021年上机硅片净利润占比高,超过90%。 成长性好:预计2021年上机业绩增速达200%-300%,在可比公司中,公司利润增速很高。 PE估值低:预计上机2021年PE 20倍,在可比公司中,公司PE估值较低。
投资建议:高成长、低估值、大潜力。未来在210大硅片、颗粒硅行业战略地位重要 预计2021-2023年净利润20/35/50亿元,同比增长278%/75%/42%,PE为20/12/8倍。2021-2022年隆基股份(601012)、中环股份(002129)光伏单晶硅企业平均PE为33倍、25倍;晶盛机电(300316)、迈为股份(300751)、捷佳伟创(300724)光伏设备企业平均PE为41倍、30倍;而公司PE为20倍、12倍。公司迈向210大硅片龙头,全球单晶硅有望“三分天下”;公司颗粒硅项目战略意义重大。维持“买入”评级。
风险提示:全行业大幅扩产导致竞争格局恶化、疫情对全球光伏需求影响。