内层石英砂紧缺，硅片环节迎来价值重估。石英的紧缺有望在明年减少新晋硅片产能投放的力度，让硅片环节的竞争格局比市场预期的更好，而且由于矿的紧张长期持续，会增加对硅片利润的稳定性，过去对硅片环节的低估现象应该得到纠偏。中环隆基通过上游坩埚配套和直接购买石英砂，确保了坩埚的供应，石英砂的保供量大于投产计划，先发优势显著。

　　硅片环节价格传导能力超预期，单瓦盈利超预期。2022年初至今，硅料/硅片/电池/组件的价格涨幅分别为16%/19%/11%/2%，而最新中环的报价较年初上涨更是高达26%（210），硅片的传导能力超出预期，硅片环节的单瓦利润7-8分有望提升至9分以上（中环为例），仍然是除硅料外最赚钱的环节。

　　中环混改后经营策略调整迎来积极变化。2020年底混改前中环作为国资控股，有大量的自建项目产生了很多财务费用，也限制了公司规模的扩张。混改后通过政府代建模式有望显著改善资产结构和降低财务费用，公司的单位盈利能力仍有超预期的空间。预计公司22年/23年硅片产能将达到140/165GW，出货量分别为90gw/140GW，预计总利润为80亿/100亿，明年17倍，强烈推荐。

　　中环210龙头地位稳固，N型技术领先。产能是未来市占率和龙头地位的保证，中环2022年底产能将达到140GW（210产能占比90%）；在210大尺寸硅片领域更是处于绝对龙头地位，同时积极投入N型高效硅片的研发，目前N型产品市占率第一。作为市场唯一有N型硅片公开的报价，中环最新的N型210硅片（150μm，10.02元/片）较P型210硅片（155μm，9.55元/片）溢价8%左右。未来薄片化、细线化将推动公司不断降本提效。