【事件】

2024年6月6日，欧洲央行启动降息，存款便利利率从4%降至3.75%，再融资利率从4.5%降至4.25%。

图 1  欧洲央行启动2019年来首次降息

【点评】

欧洲央行启动降息，对光伏行业、对HJT技术、对能源革命的意义深远，点评如下：

（1）利率是影响光储电站投资意愿的重要影响因素，降息周期一旦启动，将中长期利好光储电站的新增装机量。

众所周知：a）光储电站全投资IRR受光储电站系统成本、光储电站运维成本、电价、发电量等四大因素的影响。b）光储电站自有资金IRR≈全投资IRR+负债权益比率×（全投资IRR-利率）。c）光储电站运营商的投资意愿∝自有资金IRR-利率。d）利率在时间序列分析中，具备自相关回归系数显著大于0的特点，具有强烈的“动量效应”。

由上述四个基本点，不难推演得到：a）光储电站运营商的投资意愿∝权益乘数×（全投资IRR-利率）。即：在其他因素不变的情况下，利率越低，光储电站投资商的投资意愿越强，光储电站新增装机量的水平就越高。b）新的利率趋势（下行或上行）一旦形成，就会有较长时间的持续性，从而带动光储电站新增装机量增速的持续上行或下行。

本次降息，是欧洲央行过去5年来的首次降息，其意义自然是深远的：这意味着对未来相当长时间欧洲光伏电站新增装机量的增速将形成正面拉动。

图 2  光伏行业全局均衡模型兼系统动力学模型

（2）降息利好贵金属价格，特别利好白银的投资性需求和真实需求，从而利好HJT技术相比TOPCon技术的成本竞争力。

降息对白银价格的正面影响机制是多方面：一方面，降息周期启动后的宏观流动性会改善，从而全球资本会配置投资于更多的商品、资产，利好白银的投资性需求。另一方面，由于光伏用银在2023年已经达到5000吨/年，占一年全球白银产量的1/6左右，故而，降息拉动光伏的新增装机量，自然会拉动对白银的消耗量，这会从真实需求增长方面刺激白银的价格上涨。由此，降息将从投资性需求、真实需求两个维度上利好中长期银价。最近两天，受欧洲央行降息因素的影响，银价也确实已从6月4日的7800元/kg快速上涨至2024年6月6日24时的8250元/kg。

白银价格上涨对HJT、TOPCon两个光伏电池技术相对竞争力的影响，已在《银价暴涨，HJT成本优势开始凸显！》、《银价暴涨至每公斤8000元，HJT提前取得技术路线竞争胜利！》这两篇文章中阐明。根据SOLARZOOM新能源智库的测算，在8000元/kg的银价下，基于2024年末TOPCon耗银量及HJT耗银量，HJT相比TOPCon在金属化方面的成本优势约为0.037元/W，若银价进一步上涨 18000元/kg，则HJT相比TOPCon的金属化成本优势会扩大至0.093元/W。

由上述两方面，本次欧洲降息，其对银价中长期上涨趋势的助推是成立的（无论是理论层面，还是实际层面），其对HJT相比TOPCon中长期成本竞争力的助推更是显而易见的！

（3）降息有利于提升地面集中式电站市场的份额，有利于HJT这一超高双面率电池技术路线的发展。

在集中式电站与屋顶分布式电站的份额变化方面，两个宏观因素发挥着比较重要的作用：一是利率，二是油气价格。集中式电站运营商的投资逻辑，是追求单位投资的自有资金IRR的最大化；屋顶分布式电站的投资逻辑，是追求有限屋顶面积下的光伏发电量对化石能源消费的替代所节约电费金额的最大化。因此，集中式电站装机量对于利率因素更敏感，而屋顶分布式光伏装机量对于能源价格因素更敏感。

过去几年时间内，全球集中式电站份额下降，屋顶分布式光伏份额上升。这一趋势一方面受到过去几年加息周期的深刻影响（从而对集中式电站的增长起到遏制作用），也受到油气价格上涨的影响（从而对屋顶分布式光伏的增长起到刺激作用）。

而本次降息，开启了新的利率下行周期，自然将会对全球光伏市场的结构变化带来深刻的影响。恰逢当前全球天然气价格低迷，故而不难判断：未来集中式电站的份额或将大概率重现上升趋势。

若集中式电站份额重现上升趋势，这对于双面率高达90-95%的HJT技术而言是重大利好。HJT的双面率比TOPCon高10个百分点左右，自然在集中式电站市场上能更佳发挥优势。故而，这也从另一个角度利好HJT技术的推广。

（4）降息恰逢全球光储平价经济性条件达成，将加速推动光储电力对化石能源发电的大规模替代！

2024年以来，光伏组件价格已跌至0.8-0.9元/W，磷酸铁锂电池价格已跌至0.4元/Wh以内。由此，当前的“1W光伏+2Wh储能”系统成本，已经低于2022年底的1W光伏的系统成本。从全球各地的光储电站IRR测算模型来看，2024年初，“1W光伏+2Wh储能”光储平价的经济性条件已经达到。由此，具备全天候任意时段销售能力的光储电力，已经在经济性上具备了大比例替代化石能源发电的能力。

光储电力要真正开始大规模替代化石能源发电，还需要满足以下条件：a）电力现货市场政策出台，且光储电力可以参与，这一条件确保光储电力可以在15分钟交易的电力市场上找到最高电价的时段，替代火电份额；b）利率条件、化石能源价格朝着有利于光储电站投资意愿的释放的方向变化。

本次欧洲降息，恰逢光储平价已经在全球范围内实现，在电力现货交易市场较为发达的欧洲，故而必然会加速光储电站的大规模发展，必然会推动第三代能源革命的加速演进！

综上所述，欧洲央行降息，利好光伏终端需求，加速HJT渗透率提升，吹响光储平价的时代号角！