人比人得死，货比货得扔。

01 苦逼的新能源行业

最近想着新能源行业的机会寡淡了一点，将视角多多少少向更多的领域扫描了一下，这个过程少不了要进行不同行业之间的商业模式对比，不得不说，越对比越深刻感受到行业与行业之间的差距，就像人和猪的差距一样大。就比如说互联网行业、白酒行业(虽然这两年白酒板块跌的很惨，很多人对白酒行业祛魅了)，真就是太好了，尤其里面的行业龙头，活的那叫一个滋润，当然了，这些大行业里的细分行业的苦逼程度也不同，并非人人都是人上人。但客观讲，总体上，这两个行业相比绝大多数行业确实要强不少，尤其比很多制造业真是强太多了。

相比而言，新能源就属于这里面最苦逼的行业之一，无论是光伏，还是风电、新能源汽车等行业，大部分都是重资产投资行业，关键行业又技术迭代比较频繁，尤其是光伏产业，大类属于半导体产业，是技术迭代最频繁的行业之一，一旦押错技术路线就是功亏一篑，甚至是万劫不复，行业里多少龙头都是这样丢失了龙头宝座，甚至是最终烟消云散的。

只能说好在绝大多数行业都不怎样，就像芸芸众生中的人中龙凤始终只是极其微小的那么一小撮人而已，99.9999999%都是平凡的普通人，好在平凡的普通人也可以活得精彩。

有了这样一个概念后，对于今天要追踪的光伏玻璃双龙之一福莱特，我们的各种评价会更加客观公正一些。

02 苦逼的光伏玻璃行业

光伏玻璃行业就是比较苦逼的行业，属于典型的重资产行业，附加值相对较低，比硅料和组件什么的都低，主要成本是原材料纯碱和天然气，并不具备多少定价权，而且一旦窑炉点火后就必须24小时持续运行下去，因为一旦停工冷修，重启成本高昂，且耗时3~6个月，这就导致了很多行情惨淡、价格下行的时候，即使是亏损，企业也不得不继续生产下去。

说白了 ，光伏玻璃行业赚的就是玻璃售价与与纯碱/天然气成本的剪刀差，完全是辛苦钱，所以光伏玻璃企业也只能拼命堆规模，通过规模优势挤出一些利润，于是窑炉的规模一路上扬，设计日熔量从早期的马蹄焰一窑一线150t/day(小窑炉改造)，到横火焰的一窑两线(250t/day、320t/day大部分早期光伏厂)，再到到一窑三线(450t/day，如金晶窑炉)、一窑四线(600t/day、750t/day、850t/day、1000t/day，目前市场主流窑炉日熔量)，到了现在，很多行业龙头都已经到了一窑八线，日融量达到了1200吨。

大窑炉降低了单位能耗与人工成本，拉开了与行业中小厂商的成本差距，加上行业单GW成本比较高，最终行业的市占率也是比较集中的，福莱特和信义光能垄断了行业一半的市场份额，形成了事实上的双寡头格局，市占率远高于大部分制造业龙头。

也正是这种高市占率的特性，多多少少给了行业龙头一些定价权，尤其在行业低谷期的时候，可以通过冷修减产的方式控制供应量，从而稳定价格。

总的来说，光伏玻璃作为光伏产业的一环，依然属于强周期行业，核心成长性还是看下游需求的放量情况。

光伏行业的长期成长性在于光伏发电在全球能源占比中依然属于比较低的水平，但另一方面，中短期下游组件的排产情况又会极大地影响光伏玻璃的库存周期，导致行业的价格频繁震荡，呈现出非常鲜明的周期属性。

回到福莱特上。

03 福莱特的逻辑

上半年，公司实现营收77.37亿元，同比下滑27.66%，其中光伏玻璃业务实现收入69.45亿元，同比下降28.10%;实现归母净利润2.61亿元，同比暴跌82.58%，扣非也是暴跌了84.64%。Q2 单季度实现营收36.58亿元，同比大跌26.41%，环比下跌10.33%;实现归母净利润1.55亿元，同比大跌79.02%，环比上涨46.02%;实现扣非净利润1.25亿元，同比下滑82.61%，环比上涨22.58%。

很惨烈的业绩，但没办法，今年的光伏行业就是这么惨淡(天知道这句话已经说了多少次了)。根据索比咨询，今年上半年，2.0mm光伏玻璃均价为12.88元/平米，同比下降26.25% !加上公司为了优化产能结构，也对部分窑炉做了冷修，也对营业收入产生一定影响。

上半年绝大多数光伏玻璃企业都是处于两难处境，停工冷修吧，代价太大，不停工吧，生产的越多亏的越多，加上反内卷的共识，一些行业龙头和前排厂商被迫做了停工冷修。

再看三季报，Q3 单季度公司实现营收47.3亿元，同比增长21%，环比增长29%;归母净利润3.76亿元，同比增长285%，环比增长143%;毛利率16.75%，同比增加10.8个百分点，环比增加0.1 个百分点，在光伏行业三季报总体依然比较惨淡的情况下，又是妥妥超出市场预期的。

为什么呢?

原因也不复杂，还是行业的原因。

由于光伏反内卷行动持续推进(或者更准确说反内卷共识逐步形成)，光伏产业链价格有所反弹，自9月后，光伏玻璃2.0mm的价格由底部10元/平反弹至13元/平的成本线附近。另外，光伏玻璃厂商在二季度做了停工冷修，行业供需出现了一定的错配。根据ifind数据，截至9月底，光伏玻璃在产日熔量仅为8.9万吨，较去年同期9.7万吨明显减少，下游出于囤货需求加大了排产力度，拉动了光伏玻璃的出货。9月底的时候，公司的库存一度降到了7天左右，要知道7月初还有20天左右。此外，成本端的纯碱和石英砂等价格也有所下行，最终就是营收和利润有了明显的修复。

不过，客观讲，目前光伏下游的需求并没有出现根本性的好转，此前的供需格局的阶段性改善还是政策预期导致的，所以Q4公司库存水平又回到了20天左右。

对于福莱特，其实逻辑挺简单的，这是一个苦逼的行业，但苦逼行业的好处之一是你苦逼，大家都苦逼，但你从苦逼的行业中成长为行业龙头了，后排厂商想要逆袭非常困难，新进入行业想要逆袭就更难了。龙头拥有规模优势，在行业下行周期有望被动吃到产能出清带来的市占率。

中短期的观察点在于行业反内卷政策推进带来的价格反弹，核心是最上游的硅料收储政策进展，长期还是看光储成本继续下行带来的渗透率提升机会。

这不仅仅是福莱特的核心逻辑，也是绝大多数光伏企业的逻辑。

好在无论是从行业来看，还是从公司的二级市场表现来看，现在都处于周期底部，静等反转。