事件：据Pvinsightsl月8日更新的数据显示，多晶硅市场均价已经上涨至20美元/公斤，较上周上涨了3.2%,连续六周走高，月度涨幅超过10%。受多晶硅价格持续上涨的利好刺激，硅料龙头保利协鑫的股价短期内出现了大幅上涨，半月涨幅超过25%。

　　多重因素致多晶硅价格持续走高。（1）下游需求持续旺盛：去年年初以来，中、日、美等新兴光伏市场的需求持续旺盛，尤其是去年四季度，中国出现了一波较往年更为明显的创装潮，光伏企业出货量猛增；（2）部分企业停产，致供需偏紧：年底通常是企业的检修高峰期，最近一两个月，以保利协鑫为代表的部分企业进入检修期，产能利用率有所下降，导致多晶硅出货量减少，出现供需偏紧的情况；（3）预期提升，下游库存加大：在中、日、美等新兴光伏市场的推动下，市场普遍预期今年光伏行业将继续向好，总需求有望增长20%-30%,预期的提升导致部分下游硅片生产厂商出现囤货和加大库存的现象。

　　一线厂商边际盈利改善明显。由于目前市场价格与一线厂商的生产成本相差不大，因此，多晶硅价格的持续走高对一线厂商的盈利改善异常明显。就保利协鑫和特变电工而言，多晶硅价格每上涨1美金，净利润分别增长6.5亿美金和1.5亿美金，边际盈利改善明显。

　　多晶硅价格短期有望继续上涨。短期来看，从往年四季度的抢装潮和企业年底去库存回流现金的惯例来看，一季度多晶硅需求往往会出现一波补库存的小高潮，带动价格上行，此外，预计一季度日本将出现一波抢装潮，因此，多晶硅价格有望在一季度继续走高。全年来看，从全球多晶硅供需分析，目前全球多晶硅有效产能约30万吨（以5.5g/W 的产能转化计算，对应下游的电池、组件产能约50GW），而明年全球光伏总需求预计将超过40GW,达到45GW 左右，考虑到中间库存和产能利用率的影响，供需基本实现平衡。若下游需求出现超预期或抢装的情况，多晶硅价格难免出现涨价的情况。

　　行业评级与投资建议：在需求持续转好的情况下，我们看好多晶硅料生产环节的复苏，推荐具有成本优势、A 股硅料龙头的特变电工（同时受益于下游光伏电站的开发和运营）。

　　风险提示：下游需求低于预期；行业产能进一步扩张；其他风险。

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