逆变器出货量增长与电站EPC 业务开拓，2013 年收入与利润快速增长。在政策支持下，2013 年国内光伏装机快速增长，全年并网量超11GW(中电联数据)。公司作为全球逆变器龙头，受益国内市场快速发展，预计全年出货量达到3.5GW。同时，2013 年公司积极介入电站EPC 业务，与三峡新能源共100MW 项目顺利推进，目前两电站均已实现并网，考虑到并网验收过程，预计全年确认转让收入约65-75MW。出货量增长及EPC 收入带动2013 年收入同比增长99.01%，净利润同比增长143.56%。

　　旺季抢装 4 季度单季度收入创历史新高，费用影响利润增长幅度。受标杆电价调整影响，4 季度国内光伏出现大规模抢装，公司逆变器出货量预计在2GW左右，4 季度单季度收入同比增82.65%，环比增68.20%，绝对水平创历史新高。盈利方面，在旺季需求下，伴随公司逆变器升级换代，预计公司毛利率维持平稳，净利润环比增长9.68%，增幅较小应是受4 季度费用集中结算影响，这点在过去历年情形中可以验证。

　　资源换订单模式优势明显，2014 年电站业务将持续高增长。公司电站开发采用“以资源(主业积累资源、政府资源等)换取EPC 订单”模式，目前公司电站资源储备超2.5GW，将支撑公司EPC 业务持续高增长。同时，利用前期电站开发优势，公司快速切入分布式EPC 领域，目前已获得合同100MW，分布式业务将是公司今年电站业务新增量。

　　国内市场快速启动，逆变器业务将持续增长。在政策支持下，预计2014、2015年国内光伏装机有望达到14、18GW。公司作为逆变器龙头企业，出货量将继续快速增长。同时，海外市场开拓顺利，在日本、美国等地已取得明显成效，出口业务将是公司逆变器后续增长的重要来源。

　　维持推荐评级。我们预计公司2013 -2015 年EPS 分别为0.55、1.27、1.81元，对应PE 分别为62、27、19 倍，维持推荐评级。

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