东方证券股份有限公司分析师（曾朵红）3月31日发布特变电工（600089）的研究报告。
投资要点
2013年收入增长44%，超预期，净利润增长35%，略低于预期，主要是资产减值偏多。报告期内，公司实现营业收入291.75亿，同增43.54%，超出预期，实现归属于上市公司股东的净利润13.28亿元，同增35.46%，每股收益0.42元，略低于预期，主要是资产减值损失计提比预期更严格些。第四季度，公司实现收入99.9亿元，同增79.94%，归属于公司股东的净利润3.04亿，同增60.49%。2014年，公司预计实现营业收入360亿元，营业成本控制在300亿元以内。
变压器、电线电缆业务稳步增长，2014年铜价下跌有助于提升毛利率。2013年，公司变压器业务实现收入99.53亿，同增10.16%，毛利率增加0.56%至23.93%，实现产量2.44亿KVA。电线电缆业务实现营收60.3亿，同增30.04%，毛利率减少1.26%至9.48%。套管国产化项目建设完成，13年产量4881支，原设计产能未3564支。2013年第，国内输变电市场签定订单近200亿元，预计同增10%左右。
多晶硅、光伏EPC相关新能源业务2013年实现逆转，2014年将有望更超预期。2013年，受益于新能源行业回暖，公司新能源业务实现营收51.79亿，同增111.71%，毛利率增加5.41%至10.31%。新特能源公司，实现净利润0.82亿元，分析师认为2014年多晶硅的盈利将有望大幅超出市场预期，尤其在一季度多晶价格水平下，预计多晶硅盈利超过1亿元。新能源公司实现净利润0.953亿元，光伏电站业务也成功实现逆转，未来公司或将逐步从EPC向运营项目转型。
输变电成套工程业务积累多年，进入快速增长期。特变是国际业务拓展最成功的输变电企业，也是目前规模遥遥领先的企业。2013年输变电成套工程业务实现营收29.2亿，同增41.31%，毛利率增加0.31%至22.57%。截止13年底，正在执行及尚待执行的国际成套合同金额超过30亿美元，同比预计翻倍的增长，国际工程建设周期一般为2-3年，2014年输变电成套海外将有近10亿美元确认，将有近翻倍的增长。
管理和销售费用率同比略降1.11%和0.71%，财务费用和资产减值损失超过预期。公司2013年销售费用率为5.26%，同比减少0.71%，管理费用率为3.67%，同比减少1.11%，其中研究与开发费2.71亿，同增16.51%。2013年公司财务费用为5.27亿元，同增114.37%，主要是因为四季度多晶硅转固导致利息增加、人民币升值汇兑损失增加所致。资产减值损失为2.38亿，同比增加9%，低于市场预期，主要是硅片依然亏损依然计提减值损失、应收账款周期变长导致坏账损失增加。
财务与估值
分析师预计公司2014-2016年每股收益分别为0.60、0.79、1.03元，参考可比公司估值水平，给予公司2014年24倍PE。对应目标价14.40元，维持公司买入评级。
风险提示：伏行业持续低迷、海外工程进度低于预期、汇率风险。
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