旻辉阳光（SOL.NSDQ）这样一家光伏制造商，近期正遭遇着华尔街的质疑。

　　26日，其财报相比阿特斯、晶澳太阳能和天合光能等都不算十分理想，组件和硅片的出货量同比在下降，净利润亏损。该公司股价在美国时间26日当天收盘时下跌了7%。

　　业绩不佳与其独特的OEM代工模式有关，因此市场对昱辉阳光的投资价值可能也有不同见解，导致大家开始抛售这家企业的股票。不过，该公司CEO李仙寿及其他高层，对于这类商业模式及制定的发展战略，依然有信心。

　　业绩不佳

　　第三季，昱辉阳光的光伏组件出货量为462.2兆瓦，同比和环比纷纷下滑0.2%和7.3%；201.7兆瓦的硅片出货量，相比去年同期、今年第二季度也降了48%及1.1%。

　　此外，公司的营收为3.725亿美元，低于上个季度和去年同期；营运亏损为1.803亿美元，净亏损1170万美元。该季度末，其现金与现金等价物（及受限现金总额）达1.967亿美元，与上季度的2.2亿美元、去年同期的4.385亿美元不能相提并论。

　　李仙寿说，第三季度财报中，因汇兑产生的损失有1370万美元，而且由于市场对欧洲组件产品的价格，预计进一步下调，导致企业延期发货。据预计，2014年第四季度，昱辉阳光的光伏组件出货量将达460兆瓦至480兆瓦，毛利率约为13%。

　　欧洲占比高

　　在财报发出后，昨天昱辉阳光的股价大幅下挫，盘中一度跌了10%以上，收盘时下跌7.08%至1.97美元。

　　之所以引起投资者的抛售，除了该公司第三季度的出货量、第四季度预计的出货量不达预期外，对于昱辉阳光仍然以欧洲为主的做法，可能令投资者感到忧心。

　　作为一个以海外市场为核心的产业，光伏公司有大量组件出口欧美地区实属正常。从表面上看，昱辉阳光的运作似乎也没啥不同，如果细分到各个地区之后，它的特殊性就显露无遗。

　　与其他公司相同的是，从2013年第三季度起，昱辉阳光在提升对日的组件出货量，从7%增至目前的25%；南辕北辙的是，其他公司都在减少对欧的出货，但昱辉阳光剑走偏锋，欧洲市场依然坚挺，那儿也仍是它出货量最大的地区。

　　去年第三季、今年二季度、上个季度，其欧洲出货量占全部出货量的比重，分别为39%、32%和47%。

　　相比之下，晶澳太阳能的欧洲区域三个季度的占比为9.3%、13.9%和9.2%；阿特斯为9.5%、14.7%和7.4%。后两家公司与不少中国光伏厂商一样，受限于欧洲的最低出货限价等政策，不再将火力瞄准那儿了。

　　正是因昱辉阳光在欧洲的发货量大，加之该企业与客户签订的都是欧元合同，因此当欧元兑美元下跌较多时，该公司的美元财报数字就不那么引人入胜了。

　　海外大量代工

　　更为与众不同的是，昱辉阳光虽有每年2.3G瓦的组件产能，但在中国的产能区区1.2G瓦。而天合光能、阿特斯等公司，把数以2G瓦以上的组件产能，都集中于中国地区。

　　目前，昱辉阳光在波兰、土耳其、南非、韩国、马来西亚和印度，都有代工企业。它通过OEM的方式，从台湾或其他地区购买电池，再于这些代工基地加工成组件，就地或直送欧洲等区域。

　　比如其在印度、马来西亚、波兰等地的代工量，都超过了200兆瓦每年。这样做的好处在于，其可完全规避海外制裁中国的各类措施。这也是为何其他光伏公司在欧洲的出货量大幅削减，但昱辉阳光却保持欧洲市场稳定的最主要因素。

　　李仙寿曾说，2012年时，觉察到贸易战的问题，就把企业从制造业的这一定位，变为了服务业，开始做代工，打造属于自己的品牌。当别人都退出欧洲时，昱辉阳光却在进攻欧洲，欧洲的工作人员达到了100多人。

　　他曾认为，欧洲的大型地面电站确实在萎缩，原因为补贴逐渐下降，收益也在降低。但按昱辉阳光的思路，它不再关注低利润行业，把更多的精力放在高利润的商业、住宅及整体解决方案上，而且该公司也看好欧洲分布式业务。昱辉阳光的目标是，打造出一体化的全球制造基地，实现轻资产运营，并推动自己的组件销售和优质电站业务。“这并无不妥，但别的公司没尝试过这种做法，”NPD Solarbuzz高级分析师廉锐表示。

　　而另一分析师则称，从今年第三季度的组件出货量来看，昱辉阳光未达预期、第四季度的出货预测等数据也不算高。而且，OEM模式的毛利率要比现有其他公司的产品毛利率低，加上欧洲调低了进口组件限价（从0.53欧元每瓦下调至0.52欧元每瓦），短期内昱辉阳光的OEM模式出货量及竞争压力，也会由此发生变化。

　　各类因素叠加之后，势必会让这家企业带来一些烦恼。“不过，光伏市场的变数太多。现阶段，可能昱辉阳光的表现不算抢眼，但独特的战略布局，是否会赢得未来市场还说不清楚。”廉锐说道。