[摘要]

投资亮点华北高速(5.86,0.140,2.45%)历来以京津塘高速公路为主营资产，主营业务单一和公路收费期限到期倒逼公司转型，2013年公司和联合光伏（686.HK）合作收购了江苏丰县光伏电站23.8MW开始转战光伏市场，2014年继续收购了270MW光伏电站，我们看好公司投资光伏电站的前景，预测2014-2016年光伏盈利复合增速可达232%。首次覆盖，给予推荐评级。

财务预测高速公路未来小幅稳定增长。主要因为1）基本无分流影响：行业负面政策尘埃落定，京津第三高速绕远，我们认为分流影响可控；2）收费低具有吸引力：京津塘高速收费标准均比相邻路段低约40%，价格上颇具吸引力；3）京津冀一体化带来利好：京津冀一体化产业转移和首都第二机场建成都将拉动高速车流量增长。我们认为公司未来不大可能再投资或新建路产，综合而言，我们预计公司高速公路业绩未来稳定增速约2%。

看好公司转型光伏电站运营商。1）国企背景+运营要求不高+深耕细作：公司背靠招商局，国企背景在光伏市场具有一定优势，光伏电站运营要求不高，投资属性与高速公路相似，且公司打算专攻光伏市场，深耕细作；2）光伏电站行业处于快速发展期：光伏成本下行和国家政策推动了光伏快速发展，2015年国内预计装机量15GW，同比增长50%；3）公司装机容量具有想象空间：

华北高速目前负债率只有10%，融资后理论装机量可达1GW，还有260%的空间，公司已和中利科技(20.53,-0.670,-3.16%)、瑞阳基金成立光伏投资平台，能够发挥各自优势和资源扩大光伏规模。我们假设公司2015年收购200MW光伏电站，预计2015/16年光伏盈利将同比增长801%/22%，2016年光伏将贡献整体盈利48%，实现双轮驱动。

估值与建议我们预测2014/15/16公司盈利分别为2.80/4.67//5.20亿元，同比增长3.9%/66.7%/11.5%，对应每股盈利0.26/0.43/0.48元。

首次覆盖给予推荐评级，目标价由分部估值法得出7.46元，对应2015e17xP/E，有30%的上涨空间。其中高速公路业务DCF估值每股3.03元，对应2015e12x市盈率；光伏业务我们给予2015e23x行业平均市盈率，对应每股价值4.43元。

风险车流量下滑，光伏电站限电。