事件描述

阳光电源发布2015年中报，报告期内实现收入17.84亿元，同比增长91.53%;归属母公司净利润1.66亿元，同比增长73.90%;EPS为0.25元。其中，2季度实现收入10.53亿元，同比增长115.74%;归属母公司净利润0.97亿元，同比增长79.82%;2季度EPS为0.15元，1季度为0.10元。

事件评论

集成业务带动收入快速增长，净利率维持稳定。上半年公司实现收入17.84亿元，同比增长91.53%:1）公司逆变器业务实现收入8.01亿元，同比增长30.05%;2）电站集成业务实现收入9.36亿元，同比增长267%,是收入增长的主要原因。盈利能力方面，受价格持续下跌影响，上半年公司逆变器业务毛利率同比下降2.89%至31.43%;电站集成业务毛利率为16.19%,同比上升0.44%。净利率整体维持平稳，2季度为9.25%,1季度为9.43%。

上半年逆变器出货量2.2-2.5GW,全年规模有望超6GW。公司上半年逆变器产量约1.98GW。出货量方面，公司去年已发货未确认收入的逆变器规模1.12GW,结合公司上半年逆变器业务收入与产量分析，预计公司上半年逆变器出货2.2-2.5GW,贡献利润6000-7000万元，其中1季度出货约1.1GW,2季度1.2-1.5GW。从全年来看，在国内装机大年的背景下，下半年旺季出货有望超预期，全年有望超6GW,可贡献利润约2亿元。

集成业务确认规模约120MW,全年有望超400MW。公司上半年集成业务收入9.36亿元，对应规模约120MW,贡献利润1亿元左右。根据公司公布的集成业务项目来看，目前公司具备已备案及并网项目622MW,扣除拟自己持有项目290MW外，其他项目规模312MW,结合公司目前在建项目及其他项目储备来看，预计公司集成业务全年确认规模有望超400MW,贡献利润规模约2.5-3亿元。

应收账款持续上升，存货水平环比上升。半年末公司应收账款为23.93亿元，环比持续上升。存货方面，半年末为8.19亿元，相比1季度的6.91亿元及去年同期的6.18亿元均有所上升。

维持推荐评级。公司传统逆变器与系统集成业务维持持续增长，积极布局车、光、储产业链，并通过与阿里云、鉴衡等合作打造电站运维平台，全方位构建能源互联网平台。预计公司2015、2016年EPS为0.79、1.17元，对应PE为40、27倍，维持推荐评级。