公司发布 2017 年年报，全年盈利 2.59 亿元，同比增长 56.55%，预告 2018年一季报业绩下滑；同时公告拟发行不超过 10 亿元可转债，投资 1.5GWN-TOPCon 电池项目。我们认为公司背膜龙头地位稳固，率先切入 N 型单晶电池领域，未来有潜力成为高效电池龙头之一，维持增持评级。

支撑评级的要点

2017 年业绩高增长， 2018 年一季报预减： 公司 2017 年实现营业收入 32.43亿元，同比增长 133.68% ；实现归母净利润 2.59 亿元，同比增长 56.55%，对应 EPS 为 1.44 元。公司年报业绩略低于业绩快报的 2.79 亿元。同时，公司预告 2018 年一季报盈利 2,000-3,500 万元，同比减少 72.57%-52.00%。

背膜龙头地位稳固，高效电池积极推进：背膜业务方面，公司 2017 年实现销售 1.01 亿平米（可配套约 17GW 组件），同比增长 41.31%，处于全球领先地位；对应收入 17.95 亿元，同比增长 38.00%；毛利率小幅下滑1.87 个百分点至 30.33%。高效电池业务方面，全资子公司泰州中来光电主营生产 N-PERT 单晶双面电池，同时研发验证了 N-TOPCon、N-IBC 的量产新技术、新工艺； 2017 年底已建成 7 条电池生产线、 1.05GW 产能， 2017年产量 676.41MW、销量 615.06MW，毛利率 12.46%。光伏应用业务方面，控股子公司苏州中来民生能源针对普通住宅用户、建档立卡的贫困户、工商业用户等群体，提供一整套专业的新能源系统解决方案。

拟发行 10 亿元可转债投资 1.5GW N-TOPCon 电池：公司拟通过发行可转债募集不超过 10 亿元资金，用于年产 1.5GW N 型单晶双面 TOPCon 电池项目，项目投资总额 15.05 亿元，有望进一步巩固公司的领先地位。

评级面临的主要风险

技术进步不达预期；光伏制造产能过剩风险。

估值

预计公司 2018-2020 年每股收益分别为 1.45 元、1.93 元、2.38 元，对应市盈率为 26.3 倍、19.8 倍、16.0 倍；维持公司增持的投资评级。