2018年8月7日，资本名侦探更新了题为“穿越中利集团三大未解谜团”的文章，从“现金流与应收账款之谜”、“扶贫倒比商业赚”、“人均营收激增”等三方面讨论公司。而后，中利集团的股价表现，诸位投资者有目共睹。

根据上市公司最新披露的2018年年报，中利集团归属净利润为-2.88亿元，较去年同比下降194.25%，这也是公司上市以来首次净利润为负。根据回复深圳证券交易所问询函的公告可知，主要原因有二：

“公司对持有的深圳市比克动力电池有限公司8.29%的股权补充计提2.55亿元资产减值;提高坏账计提金额(部分商业电站应收账款的坏账计提、部分商业电站前期已发生的开发成本计提存货跌价损失、常州船用电缆有限责任公司商誉计提)所致”。

中利集团2018年资产减值损失共计9.17亿元，占当期营业收入的比例达5.48%，为历年之冠。那么，上市公司的财报迷雾是否已经散尽了呢?我们再度查阅中利集团财报后发现，上市公司或仍存疑点。

应收账款仍部分存疑

1.背景信息

在应收账款中，除采用“按账龄分析法计提坏账准备”以外，中利集团还会对部分期末单项金额重大的应收账款“单项计提坏账准备”，如在2018年这部分金额占比为5.07%。其中，这部分金额的六成有计提情况如下所示：

这并非2018年才有的应收账款方。我们回溯了多年年报，发现这一组应收账款方可追溯至2013年。以下是该组应收账款方2013年至2017年的情况(大家只需看2013年红色加粗字体即可)：

接下来，我们从两个方面来探讨这组应收账款方的奇异之处。

2.保证金与现金流不匹配

由于这一组应收账款方可追溯至2013年，因此2013年年报需要我们仔细查阅。既然应收账款计提理由含有“客户6、客户7合并扣除已付2,785.93万元美元保证金后”这句话，那么我们就应该查看上市公司其他应付款。

根据2013年财报，中利集团当期期末的其他应付款余额为3.65亿元，其中，1年以内的其他应付款金额为3.43亿元。以下是中利集团2013年年报中披露的金额较大的其他应付款情况：

上述款项性质有“资金往来”、“保险理赔款”两项，均与保证金无关;而保证金性质的款项有“电站工程款保证金”和“保证金”两种，分别是NEW LIGHT TECHNOLOGY LIMITED ADD.RM(下称“NLTLA”)和山东省城乡建设勘察院青海分院。

从金额角度来看，3.65亿元减去2.91亿元仅有0.74亿元，山东省城乡建设勘察院青海分院也只有226万元，均与2,785.93万美元(以2013年美元汇率区间6.0507-6.2453换算成人民币，约为1.69亿元-1.74亿元)相差较大;反而是NLTLA的1.7亿元与之颇为匹配。

既然上市公司收到NLTLA的保证金账龄在一年以内，那么经营现金流就应该有相应体现。然而上市公司现金流量表附注却显示，中利集团2013年收到的其他与经营活动有关的现金中，保证金及其他仅有1.41亿元。很明显，这个金额是小于1.7亿元的，造成如此差距的原因为何呢?

3.与客户数据也不匹配

除此之外，我们从NLTLA这家公司入手，也寻到了一些端倪。中和明略研究团队发现，港股上市公司熊猫绿能(0686.HK)在2013年年报中称，NLTLA是熊猫绿能间接持股100%的全资孙公司。

既然中利集团在2013年对NLTLA有1.7亿元的其他应付款，那么熊猫绿能对中利集团在2013年就应该有不少于1.7亿元(之所以“不少于”，是因为NLTLA只是熊猫绿能众多附属公司之一)的其他应收款。

那么，熊猫绿能的其他应收款情况如何呢?以下是熊猫绿能2013年年报中，“應收及其他應收賬項、按金及預付款項”相关截图：

这里金额较匹配的科目为“原材料預付賬”，金额为1.65亿港元(仅相当于人民币约1.32亿元)，但似乎仍与“保证金”不是一回事。

(说句题外话，中利集团控股孙公司中利新能源(香港)投資有限公司曾于2013年跻身熊猫绿能前十大股东)。那么问题来了，中利集团从NLTLA处取得的1.7亿元保证金究竟是什么情况?莫非是港股会计准则与A股有异?

其他应收款的账龄问题

还是2013年。在当期的年报中，中利集团披露其他应收款金额的第二名为“青海省发展投资有限公司”，款项性质为“电站开发保证金”，金额为7500万元，账龄在“一年以内”。

等到了2014年，年报则披露，“青海省发展投资有限公司”跃升至其他应收款第一名，款项性质为“保证金”，金额为1亿元，账龄却在“半年以内”。这意味着，上市公司当期偿还了7500万元，也收到了1亿元。

然而，我们在浏览中利集团2014年经营活动现金流量表时却发现，上市公司当期收到的其他与经营活动有关的现金中“保证金及其他”为7548万元，小于1亿元;支付的其他与经营活动有关的现金中，保证金一项仅有4107万元，也小于7500万元。

值得注意的是，这里可能有一个会计准则方面的小技巧。如果1亿元中的7500万元本就是2013年形成的，那么在2014年这部分账龄就应该是一至两年，计提比例为10%，相对于半年以内2%的计提比例，上市公司需多计提600万元;若再拖上1年，那么次年就需要多计提1500万元了。

截至2018年，中利集团的应收账款与其他应收款分别为93.76亿元、10.36亿元，这些应收款的计提是否都足够谨慎呢?

扶贫、商业进一步分化

我们之前提到过“扶贫倒比商业赚”，如2017年年报显示：中利集团商业光伏电站和扶贫光伏电站的毛利率分别为18.81%、29.60%。到了2018年，商业光伏电站和扶贫光伏电站的毛利率分别为3.74%、27.00%，差距进一步拉大。

接下来看较详细数据。2017年，中利集团扶贫光伏电站的销售量为481.53兆瓦，营业收入、营业成本分别为30.88亿元、21.74亿元，计算可知每兆瓦平均创收641万元、平均成本451万元。

而到了2018年，中利集团扶贫光伏电站的销售量为477.89兆瓦，营业收入、营业成本分别为31.1亿元、22.71亿元，计算可知每兆瓦平均创收651万元、平均成本475万元，均较上一年略有增长，涨幅分别不超过2%、6%。

以下是2013年至2018年，上市公司商业光伏电站的数据：

可见，2018年中利集团商业光伏电站的平均创收、平均成本均较前一年出现明显下滑，下滑幅度分别超过20%、7%。由此看来，扶贫电站与商业电站的盈利能力进一步分化了。

写到最后，我们还要提一下质押情况。据质押公告：截止2018年12月28日，中利集团实控人王柏兴累计被质押的公司股份合计2.23亿股，占其直接持有公司股份的99.86%，占上市公司总股本的25.60%。