截至目前，国内光伏企业基本已经交出了三季度业绩答卷，据媒体统计，前三季度A股光伏板块79家公司平均实现逾110亿元营收，同比增长约58%；平均实现逾14亿元净利润，同比增长约92%。

　　但总体而言，光伏行业利润仍旧集中于上游。今年硅料价格的持续上涨备受行业和机构关注，对上游降价预期和呼声也越来越浓，我们统计了几家硅料、硅片龙头发现，三季度上游企业仍旧维持着较高毛利，尽管硅料新产能在持续释放，但在硅片端更大规模的扩产以及更短的投产周期下，四季度硅料供给或仍处于紧张状态，硅料价格或将仍有一定支撑，与此同时，硅片端在大规模扩产下也在加速“内卷”，毛利有小幅下滑。

　　硅料企业

　　据SOLARZOOM智库统计，截至2021年底，国内硅料总产能为68.98万吨，而到今年年底总产能将达到126.88万吨，新增硅料产能57.9万吨，接近翻番。从产能看，本次统计的4家硅料龙头今年来均有不同幅度的新产能释放；业绩上，几家硅料龙头均实现净利润大幅提升，毛利率同比提升。

　　协鑫随着下半年江苏中能、乐山协鑫新产能投产，到年底硅料总产能达到36万吨。目前暂未公布三季度业绩报告，而据其10月16日发布的经营数据显示，其前三季度光伏材料业务利润约127亿元。结合其半年报光伏材料利润72.34亿元推算，协鑫科技三季度光伏材料利润约55亿元，接近上半年利润的八成。同时，协鑫科技还在公告中称，其目前颗粒硅毛利达205元/公斤（含副产硅粉利润），较其半年报中公布的颗粒硅毛利提高了32.5%，较同期棒状硅毛利高出35.76%。

　　大全能源

　　今年新疆大全新增项目投产，到年底硅料产能将达到13万吨。业绩方面，2022 年前三季度实现营收246.77 亿元，同比增长197.15%；实现归母净利润150.85 亿元，同比增长237.23%。

　　第三季度单季度实现营收83.37 亿元，同比增长119.81%，环比增长1.53%；实现归母净利润55.60 亿元，同比增长140.45%，环比增长6.66%。

　　毛利率方面，公司今年前三季度毛利率为73.98%，同比增长6.70个百分点。第三季度单季度实现毛利率80.88%，同比增长6.04个百分点，环比增长4.05个百分点，创近三年来单季度毛利率最高水平。

　　特变电工

　　特变电工随着下半年包头项目投产，到年底硅料产能将达到20万吨。业绩上，前三季度营收645.4亿元，同比增长65.1%；实现归母净利润110.6 亿元，同比增长113%；扣非归母净利润112.6 亿元，同比增长183.5%。

　　第三季度单季度实现营收258.5 亿元，同比增长55.4%；实现归母净利润41.5 亿元，同比增长99.1%；扣非归母净利润41.9 亿元，同比增长107.1%。

　　毛利率看，前三季度公司毛利率/净利率分别为37.6%/24.3%，同比上升9.7pp/6.9pp；而第三季度，特变电工毛利率/净利率分别为36.5%/23.8%，环比下降1.4pp/0.4pp。

　　通威股份

　　前三季度通威包头项目投产，到年底总产能将达到24万吨。业绩上，今年前三季度实现营业收入1020.8亿元，同比增长118.6%；归母净利润217.3 亿元，同比增长265.5%；扣非归母净利润219.8亿元，同比增长270.6%。

　　第三季度单季度营收417.4 亿元，同比增长107.3%，环比增长17.1%；归母净利润95.1 亿元，同比增长219.1%，环比增长35.2%。

　　毛利率方面，前三季度毛利率38.6%，同比增长13.0pct；净利率25.6%，同比增长12.1pct。第三季度单季度毛利率43.7%，同/环比16.4/8.0pct；净利率28.6%，同/环比增长12.8/5.0pct。公司前三季度业绩接近预告上限。

　　硅片企业

　　硅片端看，今年来硅片企业扩产幅度较大。截至当前已公布的硅片产能规划看，预计今年新增硅片产能将达到316.5GW，到年底硅片总产能将达到697.96 GW，规划产能已经超过950GW。统计硅片产能排名前四的上市企业业绩，新产能也逐步释放，三季度净利润均实现大幅提升，但在上游硅料涨价背景下，与去年同期相比，硅片龙头毛利有不同幅度下滑。

　　隆基预计到今年年底硅片产能将达到150GW，新增产能45GW。报告期内实现营业收入870.35 亿元，同比增长54.85%，实现归母净利润109.76 亿元，同比增长45.26%。

　　单季度看，公司Q3实现营业收入366.18 亿元，同比增长73.48%，环比增长15.07%，实现归母净利润44.95 亿元，同比增长75.40%，环比增长17.76%。

　　毛利率上，隆基前三季度毛利率为16.1%，同比下降4.2个百分点，其中Q3毛利率14.0%，同比下降4.9个百分点，环比下降1.4个百分点。公司指出，盈利水平下降主要由于原材料成本大幅上涨，硅片价格未完全传导所致，且同时叠加美国市场受WRO、反规避调查等影响。

　　TCL中环

　　中环预计到年底硅片产能将达到140GW，新增产能将达到52GW。公司今年前三季度实现营收498.45亿元，同比增长71.35%；归母净利润50.01 亿元，同比增长80.68%；扣非净利润49.84 亿元，同比增长99.36%。

　　单季度看，中环Q3营收181.47 亿元，环比下降1.00%；归母净利润20.83 亿元，环比增长29.68%；扣非净利润20.83亿元。

　　毛利率方面，中环前三季度毛利率17.92%，同比下降了3.1%个百分点。Q3综合毛利率为18.32%，环比提升约1.4pp；净利率12.47%，环比提升约2.88pp。硅片盈利方面，22Q3公司硅片单瓦盈利0.11~0.12 元，环比提升约0.03元。

　　晶科能源

　　作为组件龙头，晶科能源今年也有27.5GW硅片产能投产，预计到今年年底硅片产能将达到65GW，占据不小比例。公司前三季度实现营业收入527.72 亿元，同比增长117%；实现归母净利润16.76 亿元，同比增长132%；实现扣非归母净利15.16 亿元，同比增长417.6%。

　　Q3单季度实现营业收入193.64 亿元，同比增长127%，环比增长3.4%；实现归母净利润7.71 亿元，同比增长394%，环比增长53%；实现扣非归母净利润7.13 亿元，同比增长41.8%，环比增长677.3%。

　　毛利率方面，晶科能源前三季度综合毛利率10.24%，同比去年同期的14.33%下降了4.09个百分点。Q3单季度毛利率10.22%，同比减少4.09个百分点，环比减少0.98个百分点。

　　双良节能

　　双良节能到今年年底硅片产能将达到50GW，新增产能4GW。公司前三季度实现收入87.5 亿元，同比增长286%，归母净利润8.3 亿元，同比增长369%。

　　Q3单季度营收44.5 亿元，同比增长337%，环比增长74%，归母净利润4.77 亿元，同比增长539%，环比增长114%。

　　毛利率方面，前三季度公司毛利率、净利率分别为20.36%、10.16%，分别同比-9.64pct、+1.70pct，

　　Q3单季度毛利率20.49%，同比下降0.89ptcs，环比下降6.29ptcs，净利率11.39%，同比提升1.77 ptcs，环比提升3.18 ptcs，净利率进一步提升。

　　总结

　　作为当前的光伏龙头，以上硅料、硅片企业的三季度业绩较大程度上反映了光伏上游的变化情况。尽管三季度来多家机构作出了硅料降价预期，但我们应该认识到，真正影响硅料价格的是其实背后的市场供需关系，在供需改善的背景下才有降价的可能，而在当前硅片端大幅度扩产且新产能不断释放的背景下，硅料短期降价的可能性不高。此外尽管硅料也在持续扩产一定程度上缓解了硅料紧张，但因硅料投产周期相对硅片更长，在硅片新产能不断释放的情况下，硅料供给短期内将仍处于紧平衡状态。