“双碳”目标下，光伏赛道风头正盛。

　　近日，作为光伏组件“五巨头”之一的阿特斯，成功在科创板上市。6月15日，公司股价上涨7.97%，报收16.4元/股。

　　值得一提的是，阿特斯股价已连续五日上涨，6月9日和6月10日分别上涨17.57%和12.41%，上涨幅度较大。不过，6月13日和6月14日这两日股价仅上涨0.89%和2.64%，上涨幅度显著下降。

　　对于公司股价上涨是否符合预期，记者曾致电阿特斯董秘办，显示无人接听，随后记者发邮件到其邮箱，也无人回应。

　　实际上，最近光伏企业扎堆寻求上市。据不完全统计，年初以来，已有近20家光伏企业冲刺IPO，其中不乏中润光能、华耀光电、正泰新能等企业，覆盖光伏产业链不同环节。

　　记者梳理发现，阿特斯、华耀光电、中润光能这三家企业普遍存在经营业绩严重依赖某单一业务，存货账面价值上升及负债率高等问题。

　　记者也电话联系了中润光能证券事务部，工作人员告知记者以邮件形式发采访函至其公司邮箱，但截至发稿前，公司无人回应。

　　经营业绩过于依赖某单一业务

　　据悉，光伏产业链涵盖多晶硅料、硅片、电池片、组件及电站五个环节。华耀光电现有主营业务位于上游的硅片环节，中润光能和阿特斯的主营业务分别位于中游的电池片环节和组件环节。

　　据记者了解，三家企业近几年业绩增长迅猛，但其营收过于依赖某单一业务，应对产业链的风险的能力较弱。

　　公开资料显示，2022年阿特斯实现营业收入475.36亿元，同比2021年的280.09亿元的营收增长了69.71%；实现净利润21.54亿元，相较于2021年的4244.58万元的净利润，同比增长4975.79%。而公司2020年营业收入和净利润分别是232.80亿元、16.23亿元，明显也高于2021年的净利润。

　　2020年下半年以来，以硅基材料为代表的原材料价格大幅上涨，同时境外运输价格也大幅上涨。公司2021年的毛利率下降了9.21%，显著低于同行头部企业。

　　2022年上半年，阿特斯光伏组件占主营业务收入的80.30%，比例较高。公司盈利极易受到原材料价格影响。

　　不止阿特斯，华耀光电和中润光能存在同样的状况。

　　2020年—2022年，华耀光电的营业收入分别为1.47亿元、20.87亿元、45.63亿元，净利润分别为323.95万元、2.01亿元、2.87亿元。经测算，公司2021年净利润同比增幅超60倍，不过，2022年净利润同比增长约43%，不及前一年增速。

　　从其收入构成来看，公司主要产品单晶硅片及硅棒产品收入分别为1.47亿元、20.65亿元、42.09亿元，占同期主营业务收入的比例分别为100%、99.06%、94.13%，为营业收入的主要来源。

　　公司称，主要业务集中于硅片环节，产品结构较为单一，抗风险能力相对不足。公司正在建设自有组件产能，但短期内公司主要收入和盈利来源可能仍为硅片产品。

　　中润光能坦言，公司业务主要集中于电池片环节，公司产品结构较为单一，应对产业链上下游波动的抗风险能力不足。

　　2020年至2022年，公司太阳能电池片业务收入分别为25.29亿元、48.12亿元和115.78亿元，占同期主营业务收入比例分别为99.99%、95.14%和92.50%。

　　此外，公司各期归母净利润分别为1.12亿元、-1.92亿元和8.30亿元，存在较大波动。2021年，受硅料价格阶段性上涨带动单晶硅片价格提升的影响，公司主营业务毛利率由12.56%下降至5.28%，降低7.28%，使得公司2021年度出现亏损。

　　财经评论员张雪峰曾向记者表示，公司产品结构单一，过度依赖单一产品可能会使公司面临市场风险和技术风险。如果公司无法及时调整产品结构，开发新产品，可能会影响公司未来的竞争力和盈利能力。

　　存货减值及跌价风险大

　　需要提及的是，阿特斯、华耀光电和中润光能存货账面价值均有增长。

　　相关数据显示，2019—2021年以及2022年上半年，阿特斯存货账面价值分别为67.29亿元、37.12亿元、66.76亿元和101.68亿元，占各期末流动资产的比例分别为30.37%、19.70%、29.16%和32.74%。

　　阿特斯称，一方面，存货金额较大对公司流动资金占用高，从而可能导致一定的经营风险；另一方面，若未来客户因市场环境恶化等不利因素出现违约撤销订单，导致公司库存商品、在产品及原材料等存货出现积压，可能将使公司面临存货减值风险，从而对公司生产经营造成不利影响。此外，若原材料市场价格下滑，将导致公司在日后的经营中出现存货跌价减值的风险。

　　2020—2022年，华耀光电的存货账面价值分别为1.17亿元、4.73亿元、5.82亿元，占流动资产比例分别为18.58%、27.01%、23.04%，整体呈上升趋势。

　　公司称，公司产品或原材料大幅降价，公司可能存在存货跌价的风险。公司存货跌价准备余额分别为0万元、829万元、1.52亿元。

　　事实上，根据硅业分会6月9日公布的数据显示。国内N型料价格区间在10.0万-11.0万元/吨，成交均价为10.39万元/吨，周环比降幅为16.48%；单晶致密料价格区间在8.30万-9.80万元/吨，成交均价为9.59万元/吨，周环比降幅为16.68%。悲观预期笼罩，市场扩大跌幅。

　　“随着硅料、硅片价格的下降，一些企业的盈利空间会收窄。”隆众资讯分析师方文正告诉《华夏时报》记者，目前硅料价格已经基本逼近成本线了。

　　2020年至2022年，中润光能的存货账面价值分别为2.55亿元、2.53亿元和9.38亿元，占各期末流动资产的比例分别为10.33%、8.13%和12.40%。公司存货跌价准备分别为1057.22万元、1999.98万元和1.01亿元，也随之提高。

　　公司称，2022年末，受光伏产业链价格波动影响，硅片及电池片市场价格下降，公司对相关存货计提跌价准备。

　　方文正向《华夏时报》记者表示，当前市场上主流182mm硅片产品的每片价格在2.5元-3元左右，电池片价格在0.78元-0.8元之间。他预计，下半年价格将会维稳。

　　上海有色网分析师指出，电池片价格缓慢下跌，随着上游硅片的价格走跌，电池片价格暂难企稳，但由于电池片环节相对其上游和下游供需结构更为合理，其当前利润月内仍将持续。

　　当前，光伏产能是否出现过剩？方文正认为，要分情况来看，目前先进产能还没有出现产能过剩，产能过剩更多的是比较老的产能，市场整体增量仍比较大。从产量上来看，产能有过剩的趋势，但他认为这是市场发展一个必经的阶段。

　　研发费用率低负债率高

　　值得一提的是，三家企业普遍还有研发费用率低，资产负债率较高的问题，其中，部分企业依赖大客户。

　　数据显示，阿特斯2022年上半年的研发投入为2亿元，占营业收入的比例为1.01%，研发费用率持续降低。

　　过去三年，华耀光电的研发费用金额分别为226.40万元、2117.39万元、5192.85万元， 2022年，公司研发费用率仅为1.14%。

　　中润光能2020年—2022年的研发费用占营收比例分别为3.33%、4.15%、2.94%，研发费用占比出现下降。

　　除此之外，资产负债率方面，阿特斯在其招股书中提示，2019—2021年以及2022年上半年，公司资产负债率（合并）分别为74.14%、67.32%、72.25%和76.85%，负债规模较大，公司资产负债率较高可能加大公司财务风险，对公司融资能力、偿债能力和盈利能力造成不利影响。

　　2020年末至2022年末，华耀光电资产负债率（合并）分别为91.55%、56.24%、69%。数据显示，华耀光电2022年的负债率高于同行业平均值56.97%。

　　2020年至2022年，中润光能的资产负债率分别为92.29%、95.56%和79.38%，一直很高。公司明确表示，如果未来下游市场波动导致公司收入增速放缓，或新建项目盈利水平不及预期，将导致公司不能按时偿还债务本息，使得公司经营性资产被债权人处置，进而对公司正常生产经营产生较大不利影响。

　　上市可以通过资本市场进行资金补充，优化企业资产的负债结构，降低经营风险，这也是破局企业发展难题的路径之一，因此，也出现了众多光伏企业扎堆寻求上市现象。

　　方文正对《华夏时报》记者说道，一方面，光伏是一个资金密集型的行业，需要大量的资金投入，因此上市融资是发展的必经之路。另一方面，就目前全球经济而言，光伏成长性比较确定，对于资本来讲，依靠光伏实现资产增值是一个比较好的方式。所以，资金需要公司，公司也需要资金。

　　需要关注的是，华耀光电的实控人荀建华在2018年曾被上交所予以公开谴责，被宁波监管局给予警告和罚款。

　　晶科能源是中润光能的最大客户，2022年，销售收入为26.44亿元，占后者当期营收的21.07%。值得一提的是，晶科能源不仅是中润光能第一大客户，同时，也是其竞争对手。