自2024年一季度以来，我们一直在听着各种公司停产、降薪的消息。

　　这与光伏业务的短期逆转下行有关。

　　尽管光伏出口量不减，但各类新变化也如暴雨般袭来：光伏主产业链价格暴跌及成本倒挂严重、近三年的行业资本开支巨大推动了产能的高升、海外光储产品库存尚未清完、各个光伏环节的过剩严重导致供需不匹配仍在延续。。。对于现在这个阶段，所有公司都在抗着，等待产能的出清和价格的复苏。

　　未来光伏市场的年均复合增长率虽然的还会持续在20%左右，但现在，身处光伏行业的从业者，应如何选择，是一起等待光伏产品价格是否能快速回升，和公司共进退，还是做好避险的准备，需要仔细考虑。

　　从财务数据看，今年第二季度可能会是史上最惨光伏业绩期。好的公司，度过这个周期可能需要12个月。但也有部分企业给了充分的时间、还无法扭转局面，6~12个月内资金链和现金流断裂会随时触发，销售业务无法推进，企业停产及产品滞销所导致的坏账不断累计。

　　哪些公司需要避险？它们都有什么样的显著特点？今天我们来大致判断下。

　　第一：现金流严重短缺的

　　现金流，现在成为了光伏企业能否撑过这半年至1年的核心指标之一。放眼核心的20家国内组件电池厂，能源一号统计发现，目前“期末现金及现金等价物余额”总数不超过1200亿，其中隆基为540多亿。在40亿左右及以上的有东方日升、晶科、晶澳、天合、横店东磁等为数不多的头部企业。

　　有一家头部的Tier1组件公司，据能源一号了解现金流不超过500万元，与其他头部企业的差距巨大。这家组件厂的现金流这么差，加上市场价格一直在下跌，不少工厂也都关停了，它能走多远也就不言而喻。

　　第二、借不到钱的

　　这种公司，从字面意义上就很好理解：无法在各种渠道上融资成功。

　　有的人会问，公开市场融资算不算其中一种？在能源一号看来，这要分情况。

　　首先这种融资形式不管是定增还是发债、或者IPO，确定无疑与以往有很大差别。第二，拟IPO的公司并不是真正意义上的借不到钱，它们只是受外界环境影响短期来看不走这个渠道，部分优秀公司账上现金可能数亿、甚至更高也都是有的。等一等还有机会IPO，各类交易所也给拟IPO的公司带来选择。

　　真正借不到钱的公司有哪些特点？其实就是银行、债券、融资租赁、商业信用融资、风险投资、股权投资等，某个领域走一遍都不给钱。你哪怕是有其中一种能给企业贷个款或者投个资的，且资金数量看上去可以让企业度过难关、让该公司未来经营中有业绩表现的，就能行得通。如果企业财报长期不佳、业绩无法通过对方的评级或者审计要求，融资会大打折扣。

　　现在为什么有的组件厂经常被供应商堵门“要货抵债”，就是因为这部分的组件厂一是借不到钱，二是经销受影响、没办法给到供应商足额的欠款，最终只能被拉走一车又一车的组件产品。至少供应商还可以降价去卖组件，把应收账款填上一点。

　　第三、销售无法正常、未来也可能难以持续有流水的

　　最近光伏主产业链价格全线下跌，导致了一连串的市场问题。

　　有的公司作为主要辅材或者设备供应商，发现主要客户现在在减少采购。这会导致供货商无法继续销售，或者原有订单无法执行的情况时有发生。

　　原订单不能执行，是基于企业在前期选择客户时没有明确的目标和筛选能力，对合作伙伴的支付能力、信用等级和经营情况没有做全面考量，因此会出现坏账。这就致使辅材、设备商无法正常获得现金进账。

　　另外一种情况：公司在前期对大客户的依赖程度非常高，一旦客户出现明显业绩降速，企业的销售额和利润会大打折扣。今年第二季度，我们会看到这类公司出现。其全年的业绩都会受到明显影响。如果该上市公司此前又没有别的、可以支撑企业长线发展的第二或者第三类新业务，危险系数也在增大。

　　还有一类，就是自身销售情况不行。因为前期的业务拓展不够快，又赶上了市场价格大跌，产品滞销、产能缩减，企业发展受挫是意料之中的事儿。

　　这个时间点就要拼现金流和融资能力了，看你是否有能力穿越光伏的深度调整期。如果会有新的投资人中长期看好，不给太大压力，企业本身的管理、技术和生产、口碑也都不错，度过危机、化险为夷也是有可能的。

　　第四 、纯粹想在资本市场圈钱的

　　有的公司在资本市场上虽有名字，但只是为了圈钱罢了，并无心经营。它们也将会倒下。

　　成心想在资本市场套现的公司，短期内是看不出来的。你也会看到它号称有营收进来，而且还有一波技术人员在岗且工厂似乎运转着，但过了一段时间就会发现公司在制造虚假收入、实际的经营现金很差。

　　这个在光储行业里最典型的就是某港股上市公司（现已经退市），制造虚假贸易往来收入、业务“左手倒右手”、导致营业收入及营业成本、利润总额等都不能完全相信，其财务报告的数字基本都是靠关联交易做出来的。在A股上市公司中，也有类似案例，靠着编出来的贸易数字加上根本不存在的毛利，不仅会被监管部门调查，也会被股民放弃、被其他客户遗忘。

　　换个角度看，过去靠着股价飙升来套现、或者靠着增发来不断套现的日子一去不复返了。只有用心经营，踏踏实实把业绩做好，才可能会赢得股民和各方的信赖。如果企业存在大量的股权质押，又没有足够的现金流支撑，光伏这种市场价格行情会让过去还算勉强能度日的企业，在今天发生更多变数。

　　第五、技术迭代未完成的

　　这一点来说，组件和辅材、设备商都是一样的。

　　就组件厂商而言，如果从P型期还没适应到N型、BC等迭代的，部分产线必须大量减值计提。进入N型太晚，还没来得及调整好生产线的组件公司，在接连遭遇价格狂跌时段，难以持续制造新品的，也就是其技术和市场能力都不强的，必然会被淘汰。

　　从配件或者辅材、设备厂商角度看，如果客户质量本身不高，自己的前期技术进步未能成型，在主产业链价格暴雪式下跌的过程中，公司的业务维计存在难点。

　　第六、乱投资、乱跨界的

　　2022年左右，多晶硅价格大幅上涨，有的是公司闻声赶来迅速跨界，有的则是进行产业链快速延伸。但这些公司没来得及全面适应跌价，已被价格战折磨到不行。结果导致“捡了芝麻、丢了西瓜”，或者“西瓜和芝麻都没搞到”，这样的公司直接被甩出市场。

　　还有一类企业：本身经营不错，但在没有合适人员到位的情况下还要到处乱投资，希望通过新的投资带动产业多元化的光伏厂商，也存在危险。

　　为什么2023年以来大量公司宣布停止投资或者不再跨界，也是这个原因。生产的产品第一没有销路，第二没有性价比优势，第三是没有好的技术或者管理人员到岗，企业的发展受制于市场的跌价和供大于求，跨界风戛然而止。

　　有数据统计显示，A股上市公司中有至少10家以上的企业宣布了对于大型光伏项目投资计划的推迟、终止等，从而尽快摆脱跨界所带来的不可预估的风险。其中涉及异质结项目、高效N型项目投资、大型光储电站、电池投资等。

　　2023年8月1日，乾景园林终止光伏项目定增，并撤回申请文件，将不再继续推进事项。

　　2023年8月11日，乐通股份决定终止重大资产重组，大幅减少对异质结电池项目的投资规模。

　　2023年9月28日，向日葵发布了关于子公司终止设备购买合同暨投资项目进展的公告。

　　2023年10月19日，皇氏集团发布公告宣布作废以前签署的光伏电池采购框架协议、转让安徽皇氏绿能的控制权，终止安徽TOPCon太阳能电池10GW厂房一期项目。

　　2023年10月31日，普路通披露，终止定增募资10亿元投向储能电站、光伏电站等项目。

　　2023年11月5日，日播时尚发布公告称决定终止收购锦源晟100%股权，这也意味着女装巨头跨界新能源转型受阻，收购事项折戟。

　　2023年12月19日，山煤国际公告，终止高效异质结（HJT）太阳能电池产业化一期3GW项目。

　　2024年1月14日，沐邦高科公告，铜陵年产5GW-N型高效电池片、5GW切片生产基地项目（一期）出现顺延、变更、中止或终止的风险，能否顺利推进不确定性较大。

　　2024年3月15日，聆达股份现有产能停产，铜陵年产20GW高效光伏电池片产业基地项目延期。

　　2024年3月18日，海源复材决定终止年产10GW TOPCon电池及3GW组件，二期建设5GW HJT电池的滁州项目。

　　第七、资产负债率已巨高的

　　前期不管做什么光伏产业链，已经垒了很高的资产负债率、也有大量的亏损的公司，其经营压力原本很大，现在遭遇了产业链的重创调整，只能资产重整的。

　　如果资产负债率有高达90%，该光伏企业的负债总额应该也会相对较高，这可能导致企业面临较大的偿债压力。

　　该类光伏企业假设无法按时偿债，可能会引发连锁反应，包括融资成本上升、正常运营受到极大干扰等等。此外，企业的财务杠杆效应也会被增加，陷入财务困境的概率大大提升。

　　一旦债权人得知企业的资产负债率很高，就会通过各种形式来限制企业融资，如银行停止放贷等。这会导致企业一方面无资金流汇入而无法扩张，同时短期内会陷入资不抵债。光伏企业需要把控好现有的资产负债率，以求稳定的发展。而且，现阶段还是要想办法看看是否能够增加入账现金，可以甩卖掉一些资产换取现金，也要注意不要过度资产扩张或者大规模的举债，减少无谓的投资。

　　目前，一部分优势企业还有良好的现金流、国内外的主业逐步平稳且出货也趋于稳定，或者该公司的多元化业务开展顺利、海内外投资项目顺畅，在融资方面也比较出色，行业地位可靠加上客户极大信赖、回款正常的话，那么这类公司值得继续跟投，也需要更多人的关注和支持。我们要有更大的信心，给予充分时间，让行业回到正常发展轨道。

　　来自中信证券的分析也认为，2024年以来国内陆续出台政策文件，对光伏扩产限制趋严，对产能质量要求提高，而现有政策手段主要限制行业增量扩产（24Q1行业资本开支已实现近5年来首次同环比双降）。

　　当然与之相比，以市场化竞争的方式来推动行业内部优胜劣汰，是供给侧出清最可行的路径，或被动消耗现金一拼到底，或主动加快产品升级逼迫落后产能退出，打造技术等差异化优势是重塑供给格局。