高盟新材调研报告:软包装用胶稳增长,铁路胶及太阳能背板提供弹性 ...
事件：
近期我们调研了高盟新材，与公司就产品经营情况、募投超募项目进度、产品市场、未来发展等进行了交流。
主要观点：
1、软包装用胶提供业绩基石，新领域提供弹性。
公司主要产品为聚氨酯胶黏剂，是食品、日化、医药产品软包装用胶领域品种最多、市场占有率最高的专业厂商，这些领域的用胶每年保持15-20%的稳定增长，为公司业绩提供基本保障。公司产品近年新的涉足领域主要包括高铁、油墨、反光材料领域，这些领域的市场用胶为公司提供业绩弹性。此外，公司在太阳能市场低谷时期进入太阳能背板领域，年底投放将增厚公司未来业绩。
2、公司主营业务未下滑，未来原材料价格下跌将扩大利润空间。
公司前三季度业绩同比出现22%的下滑，但主要由于利息收入及营业外收入的减少（政府补贴），公司主营业务并未出现下滑。2013 年，原油高价支撑公司产品原材料价格较高位，而公司产品本身价格调整范围小于原材料的涨跌幅，预计2014 年原材料下跌可能较大，公司产品利润空间将拉大。
3、公司募投、超募项目年底全面投放。
公司南通募投项目中2.2 万吨胶二期项目的1 万吨年底全部投产， 预计今年南通产量1.4-1.5 万吨。超募资金部分用于北京生产线改造，今年产量在1 万吨左右。公司超募资项目-500 万平米太阳能背板生产线建设已完成，正处于设备调试阶段，目前已有下游厂家试用，明年将全面推向市场。
4、铁路改革及太阳能盈利有所恢复为公司带来业绩弹性。
铁路改革预期为公司相关胶种带来市场空间。高铁未来以并网（城市间连接）为主，主要为200-300 公里的路段。此外，铁路货运改造可能是大概率事件，客运分流若落实将带来较大的用胶市场需求。与巴斯夫等主要竞争对手相比，公司产品具备价格优势。
公司太阳能背板于行业低谷期介入，目前生产线建设已初步完成，产品已下游厂家使用，2014 年将全面推向市场。光伏行业景气及股价在去年四季度见底之后，2103 年景气度逐步提升，我们认为在此同时也存在行业内的优胜劣汰，具备核心技术的公司将迎来发展良机，而高盟的产品将受益于下游行业的景气度提升。目前预计太阳能背板毛利率在30%,2014 年将会增厚公司业绩。
结论：
公司包装用胶稳增长，铁路用胶及太阳能背板提供业绩弹性。2014 年，公司募投项目2.2 万吨聚氨酯胶全面投放，太阳能背板全面推向市场。我们预计公司13-15 年每股收益分别为0.29、0.42、0.48 元，对应PE 分别为40、28、24 倍，鉴于公司2014 年新增产能全面释放以及铁路改革预期带来的业绩弹性，上调公司至“强烈推荐”投资评级。
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