民生证券股份有限公司分析师（王钦）2月25日发布亚玛顿（002623）的研究报告。
一、事件概述
公司今日公告13年业绩快报，全年实现营业收入7亿元，同比增长15%；实现归属母公司净利润6356万元，同比下滑13%；EPS0.40元，略低于预期。
二、分析与判断
四季度经营环比继续改善，非经常性损益导致业绩低于预期
四季度公司收入2.4亿元，环比增长20%；净利润1800万元，环比减少500万元，分析师认为盈利环比下滑不在于经营层面，而在于非经常性项目。
（1）毛利率基本稳定。四季度光伏玻璃市场运行良好，一般企业3.2mm镀膜玻璃出厂价维持在34元/平米左右，而3.2mm玻璃原片出厂价维持在22-24元/平米，产品和原材料价格稳定基本锁定镀膜玻璃的毛利率水平；
（2）销量环比增速基本同步收入增速，约为20%。由于镀膜玻璃价格稳定，因此收入增长主要来自销量增长。综上两点，分析师预计公司净利润环比下滑主要在于非经常性损益。
14年光伏玻璃行业继续向好，公司有望实现高增长
（1）光伏玻璃行业反转是公司最大的机遇。随着亚太市场光伏装机容量爆发式增长，全球光伏市场进入新一轮增长周期；国内市场进入高增长，14年光伏装机容量目标达14GW。光伏装机重新启动新一轮增长周期将带动光伏玻璃需求增长，而供给端增量相对有限，因此行业景气向上概率大。
（2）14年增长主要来自传统镀减反膜玻璃，预计2mm钢化玻璃业绩贡献相对有限。传统减反玻璃增长来自两个方面：一方面是产能利用率提升使得成本费用率下降，从而盈利能力上升，如果短期需求井喷，不排除价格小幅上涨可能；另一方面公司产能扩张20%，分析师预计销售应该不是问题。
（3）手握巨资过冬，景气上升周期可能加大投资力度。11年公司上市募集资金15亿元，在随后两年的行业寒冬中，公司谨慎处理投资资金，大部分募集资金尚未使用，有效避免损失。随着新一轮景气上升周期开启，公司可能加大投资力度，此前已经参股SolarMax和在常州购置土地扩产能，因此新投资将带来新的利润增长点。
三、盈利预测与投资建议
预计13-15年归属母公司净利润分别为0.64亿元、1.28亿元和2.56亿元，EPS分别为0.40元、0.80元和1.60元，给予强烈推荐评级。
四、风险提示
光伏行业复苏低于预期，公司超薄双玻组件销售低于预期。
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