一、事件概述

公司及郑州新能源与公司控股股东河南森源集团、新能源发电签订了附条件生效的《关于转让河南森源新能源发电有限公司100%股权及兰考200MWp地面光伏电站项目EPC合作协议》,拟以现金25,752万元的价格向森源集团转让新能源发电100%股权;同时公司作为该项目EPC总承包商,于2014年12月31日前完成项目主体工程并向新能源发电交付,合同价款为162,366万元,结算时以实际工程量结算。

二、分析与判断

200MW光伏电站项目签订转让协议,确保业绩高增长

公司与森源集团签订兰考200MW地面光伏电站项目以及新能源发电公司100%股权转让协议,其中新能源发电公司溢价约6008万元转让,将计入公司投资收益;200MW光伏地面电站合同价为16.24亿元,预计贡献净利润约1.5亿元;合计新增净利润约2亿元以上;目前兰考项目进展顺利,预计在12月31日之前全部完工并实现转让,确保公司业绩高增长,打消市场此前对公司电站不能按时完成转让从而影响公司业绩增长的担忧。

与洛阳政府再签3GW光伏电站框架协议,锁定未来5年业绩高增长

公司12月8日与洛阳政府签订《地面农光互补电站建设项目投资框架协议》,预计在3-5年时间内,投资300亿元,建设3GW地面农光互补电站,此次框架协议具备排他性,为公司锁定洛阳市优质光伏资源,同时将太阳能光伏发电和农业种植相结合,实现土地立体化增值利用,最大化土地利用效率,增加新的业绩贡献点;截止到目前,公司在手4.5GW光伏电站项目,按照协议要求,预计14-16年是建设转让高峰期,预计14-16年将分别有200MW、400MW、600MW光伏项目建成转让确认业绩,保守预计未来3年光伏项目将分别贡献业绩0.45元、0.90元、1.36元,公司2013年EPS仅0.65元,即使不考虑公司传统主业的增长,光伏项目新增业绩贡献也可确保未来业绩高增长,光伏项目锁定公司未来5年业绩高增长。

光伏项目易货模式创新,拉动成套设备年均复合增速近30%

公司创新光伏电站建设模式:将公司承接的光伏项目外包给EPC承包商,同时EPC承包商按照市场公允价格,以工程总结算金额2:1的比例采购森源电气自产的电气设备相关产品,通过这种模式创新,将带动公司成套设备及电能质量治理装置等产品的销售。

公司目前已经与江苏爱康、中科恒源、科诺伟业等公司签订易货模式协议,我们以江苏爱康为例,公司与江苏爱康签订36.355MW光伏电站项目,总金额为2.54亿元,按照工程总结算金额2:1采购电气设备产品,对公司电气设备相关产品需求为1.27亿元,公司目前在手4.5GW光伏电站项目,我们按照同比例计算,将对公司成套设备及电能质量治理装置产生约150亿元的需求,该设备需求预计在未来5-8年产生,年均需求约20亿元,2013年公司成套设备及电能质量治理装置收入约11.4亿元,可以预计未来5-8年公司成套设备及电能质量治理装置增长有保障,预计年均复合增速近30%,业绩高增长确定性非常强。

新能源车资产有望注入,将推动业绩与估值双升

据媒体报道,公司大股东有意向将旗下新能源车相关资产注入上市公司,其中森源集团旗下鸿马电动车是河南省低速电动车标准起草单位,专注于不受牌照限制的专备电动车以及移动警务室市场,已正式列为公安部警用车辆采购目录企业,市场份额近80%,同时还获得用于超市、邮政、快递等物流电动车的生产资质,目前需求旺盛,进入发展快车道;预计13年净利润约5000万,14年增长60%以上;目前公司在积极申请电动乘用车生产资质,若能申请成功将打开更广阔的成长空间;未来若注入该优质资产,将明显增厚业绩,并大幅提升公司估值;

三、盈利预测与投资建议

我们预计公司2014-16年EPS分别为1.10/2.00/2.84元,对应PE为36/19/13倍,公司未来几年业绩年均复合增速超60%,同时存在资产注入预期,价值低估,继续“强烈推荐”。

四、风险提示:

光伏电站项目建设及转让进度低预期、新能源汽车推广进度低预期。