事件：

我们于2月11日调研了上市公司，与公司管理层就公路运营、光伏电站业务、未来发展战略等进行了沟通。

主要观点：

1、京津塘高速公路收入、业绩稳定。

公司主要公路资产为143公里京津塘高速公路，主要收入为公路通行费收入，公司第一大股东为招商局华建公路投资有限公司。2013年，公司净利润2.7亿元，高速公路收入占营业收入的98.1%。2014年前三季度，公司净利润2.2亿元，同比增长7.2%。

京津塘高速为京津经济连接的主动脉，与北京市区、天津市区、滨海新区直接相连，是重要的疏港公路和外贸通道，较低的费率和最佳的路线是本区域内高速公路行业中最有力的竞争优势。高铁、高速公路网的不断完善对京津塘高速公路产生了一定的分流影响，但随着社会车辆的不断增加，京津塘高速公路车流量有小幅自然增长态势，收费额、利润保持稳定。京津塘高速公路将于2029年到期，公司高速公路业务仍有15年的稳定利润和现金流，为公司提供业绩安全边际以及开展其他业务的充足现金流。

2014年7月起，公司主营资产京津塘高速公路天津部分路段断交施工，工期拟定为10个月，对于行驶于京津塘高速的车辆有一定的影响。公司已与地方政府就断交施工进行了沟通，并明确补偿金额1.935亿元，通行费收入实际损失额与补偿金额相比变动幅度超过10%时，对补偿金额进行调整。因此，预计断交施工对公司业绩影响不大。

2、明确双轮驱动战略，加速光伏电站布局，成立投资平台，光伏发电将成为未来主要的增长点。

公司2013年进入光伏电站运营领域，并不断出手收购光伏电站，当前公司已持有约275MW权益装机，且均已并网发电。公司持有的光伏电站均为外购，为确保发电量，公司与交易方签署电量担保协议，保证8年上网电量，保证了项目的质量、上网电量、盈利；而且，公司对项目严格把关，确保各项目的IRR均在9%以上。考虑到当前并购资金为公司自有，此部分装机将大幅提升公司盈利能力。随着公司加大融资额度，公司将进一步加速布局，实现高速公路、光伏电站双轮驱动。

公司全资子公司华祺投资有限责任公司拟与中利腾晖光伏科技有限公司、瑞阳(天津)股权投资基金管理有限公司共同成立光伏电站投资平台公司，注册资本10亿元，出资比例分别为52%、28%和20%，三方正就成立光伏电站投资平台公司相关细节进行商谈，投资平台预计于2015年上半年成立。投资平台成立后，公司将具备建设电站的能力，平台公司将专注于光伏电站的建设、并购、运营。

在公司明确打造光伏增长极的背景下，考虑到公司在手电站的规模及极低的资产负债率，考虑到大股东的资金实力和影响力，公司光伏业务已驶入快车道。而且，公司当前储备的项目，已能够满足未来2-3年的发展规划。我们预计2015年-2016年装机增加量与2014年接近，每年增加约200-300MW。由于2014年底275MW权益装机刚刚建成尚未在2014年贡献主要业绩，预计2015-2017年将成为公司光伏业务的业绩爆发期，通过3年时间光伏业务利润有望赶超目前高速公路利润。