在抛出15亿股定增融资50亿港元1个月之后，汉能薄膜发电再度祭出配股方案。而这一次，融资规模更是高达220亿港元左右。

3月31日，汉能薄膜发电公告称，将以每股5.38港元的价格，向宝塔石化集团有限公司（下称“宝塔石化”）、内蒙古满世投资集团（下称“满世投资”），最多定向增发41亿股。汉能薄膜发电此次的配售股数范围区间极大，最小配股数与最大配股数相差高达10倍，折价率也达到20%左右。

虽然募集资金规模高达220亿港元，但认购方是否具备足够实力，却存在疑问，汉能也未披露对方详细财务数据。尽管宝塔石化、满世投资均位居全国民营企业500强，但至少前者似乎并不具备足够的资金。根据媒体掌握的资料，宝塔石化2014年三季度拥有的货币资金仅为54亿元，甚至不及其同期短期借款规模。

大比例折价

汉能薄膜发电公告显示，其将向宝塔石化配发3亿至30亿股新股，30亿股相当于公司现有已发行股本约7.2%及经扩大已发行股本约6.72%；同时，向内蒙古满世投资集团配售1亿至11亿股新股，11亿股占公司经扩大已发行股本约2.57%。

根据香港上市公司条例，上市公司要求股东向董事会作出一般性的授权，允许公司每年增加不超过20%的股本。汉能是在2014年5月15日在股东周年大会上获得股东批准这项授权的，根据一般授权，汉能可配发最多约57.24亿股新股。

2015年2月26日，新华联控股有限公司以每股3.64港元的价格，获得汉能薄膜发电定向增发15亿股新股，相当于汉能薄膜发电经扩大已发行股本约3.48%。假设内蒙古满世投资集团和宝塔石化集团分别认购11亿股和30亿股的汉能新股，加上原来新华联认购的15亿新股，等于56亿股，接近汉能每年可配发的最高额度，即57.24亿股新股。

“汉能是想‘低调’地用完2014年配股额度，当然不是说必须配发低于57.24亿股的新股，但如果要配发更多新股，就需要召开特别股东大会，非得到这种时候，市场反应可能会不理想，”一名熟悉市场的人士说。

2015年5月20日汉能将举行股东周年大会，届时将通过新一轮的一般性配股授权，而汉能也可以再次透过一般性授权进行股本融资。“这可能就解释了为什么汉能薄膜发电的股价一路飙升。”一名外资投行人士对记者说。

此外，值得注意的是，汉能薄膜发电在向两家公司配股时，可配售的股数范围区间极大，最小配股数与最大配股数相差了10倍，在与满世投资的公告中显示着“不少于1.1亿股新股及不超过11亿股新股”的认购事项，而与宝塔石化也显示着类似的条款，这种配股数范围如此大的情况在香港资本市场较为少见。

一名不愿透露姓名的市场人士称，“一般公司配股不会有这么大的范围，但如果真的出现了这么大范围，显示认购汉能薄膜发电股票的公司对它‘留了一手’，担心股价会跌下来，背后也许还有一些其他隐性认购条款。”

同时，汉能薄膜发电以5.38港元的价格进行配股，与3月30日收市价6.72港元相比，折让了约20%。丰盛金融资产管理部分析员冯宏远称，近20%折让的配股价对汉能这类“正常机构不敢碰”的股份算比较正常，一般在市场上口碑好的公司，甚至可能溢价配股。

汉能薄膜发电在3月31日股价仍旧上涨，并没有受到配股的影响，最终尾盘突然上升，收市报6.98港元，全日升3.87%。根据港交所数据，3月31日汉能是港股通中成交最活跃的股份，其中有3.96亿港元买入汉能，占当天港股通全部买入资金的10%，显示大量资金正“南下”购入汉能。

“汉能薄膜发电的股价走势让人实在捉摸不透，加上过去有急升急跌的前科，让投资者都措手不及，不知道到底想干嘛，但是这场游戏还没有结束，股价还会继续波动下去。”时富证券联席董事邓建初说。

汉能薄膜发电2014年全年净利润升64%至33亿港元，销售收入大升近2倍至96.15亿港元，即便公司业绩良好，但却不派发末期股息。期内应收账款升1.63倍至60.78亿港元，其中43.45亿港元来自其联属公司。

认购方资金吃紧

根据配股方案，以最高认购数量计算，宝塔石化和满世投资将分别需要拿出约161亿和60亿港元，才能完成认购计划。

根据汉能薄膜发电披露，宝塔石化主要从事炼油及石油化工业务，在宁夏、珠海、新疆及内蒙古均有炼油厂及生产厂房，子公司数量超过100家，宝塔石化集团超有过100间附属公司，员工人数约30000人，2014年的销售收益为400亿元，总资产约为500亿元。满世投资注册地位于内蒙古鄂尔多斯，要从事煤炭生产、煤炭物流、煤炭发电、煤化工等业务，在北京、上海、秦皇岛、天津、武汉、广州等十几个地区设立销售网站，集团员工人数约3000人。2014年营业收入约70亿元，总资产为120亿元。

从表面上看，这两家企业均颇具实力。其中，宝塔石化成立于1997年10月，注册地为宁夏自治区银川市金凤区宁安大街88号，注册资本21.56亿元，综合实力在宁夏民营企业中名列前茅。其法定代表人孙珩超，曾任全国政协委员。而满世投资在中国民营企业联合会、中国统计协会等机构联合发布的2014年中国民营企业500强榜单中，满世投资排名第478位，在2014年内蒙古民营企业百强中名列第14位，其法定代表人刘满世一度有“内蒙古首富”之称。

在上述公告中，汉能薄膜发电也未披露这两家企业的具体经营和资产状况。记者多方查找，也未能获得满世投资的财务资料。但对宝塔石化来说，要拿出如此巨额认购资金，却并非易事。

媒体获得的资料显示，截至2014年9月底，宝塔石化拥有的货币资金为54.21亿元人民币，仅为认购所需资金的40%稍多。若按最高金额认购，即便拿出全部资金，宝塔化工仍有70亿元人民币以上资金缺口。

2014年，宝塔化工曾多次对外融资。包括上述10亿元中票在内，仅债券融资工具一项，宝塔石化及其子公司就获得数十亿元融资额度。其中，包括宝塔石化发行的28亿元中票、24亿元短融，以及部分子公司发行的2亿元私募债。

然而，宝塔石化自身资金链也已捉襟见肘，有大量债务需要偿还，这些资金也多用于债务置换，并未能有效改善其现金状况。如上述已完成发行的2014年中期票据第一期、第二期，募集资金18亿元，其中就共计有7.1亿元用于偿还宝塔石化及其子公司的银行贷款。

同时，由于资金紧张，多家子公司需要宝塔石化接济。2014年9月，由于融资租赁时与租赁公司发生经济纠纷，子公司宁夏宝塔能源化工有限公司资金账户被冻结，经宝塔能源出面协调，相关账户才得以解冻。此外，作为当时持股29.97%的控股股东，为缓解西北轴承资金困难，宝塔石化及其子公司宁夏宝塔能源化工有限公司等，此前还一度向西北轴承提供约1.1亿元资金支持。为此，宝塔石化还通过认购增发股份的方式，以6亿元增持西北轴承1.25亿股。

媒体未能获得宝塔石化最新财务数据。但若以2014年三季末数据为依据，其拥有的货币资金甚至已经不足偿还同期短期借款。截至2014年三季末，其短期借款规模已达54.5亿元左右，而在手货币资金却只有54.21亿元。

由于货币资金增长速度低于同期借款增速，宝塔石化的偿债能力在逐步下降。数据显示，2014年一季度末，该公司拥有的货币资金为48亿元，短期借款为44.3亿元。而到了去年9月底，其短期借款、一年内到期的长期借款合计已经达到54.5亿元。

在此情况下，宝塔石化的资金益发显得紧张。资料显示，宝塔石化仅2014年年末到期的银行贷款和承兑汇票一项，金额总计就达88.6亿元，其中当年12月到期的约13.93亿元，2015年一季度末到期的约25.2亿元。此外，2014年6月，该公司发行了10亿元短融，也将于2015年6月18日到期。

根据公开消息，2014年12月，宝塔石化获得民生银行50亿元授信额度，且有10亿元中票尚未发行，这也许是该公司留下了资金腾挪空间。但若没有其他资金来源，应对自身的到期债务，就已成为其面临最大的考验，而认购汉能薄膜发电高达160亿港元的配股资金，从何而来也成为疑问。