光伏EVA胶膜行业龙头企业，全球市占率超过50%。

公司主营太阳能电池EVA胶膜、光伏背板和热熔网膜，已发展成为全球最大的光伏EVA胶膜生产商，2015年全球市占率超过50%。公司EVA胶膜产品2015年收入29亿元，占公司总收入88%；太阳能电池背板收入3亿元，占比9%；热熔网膜收入3107万，占比1%。在光伏行业回暖的背景下，公司2015年营业收入同比增长40%，我们认为随着未来全球光伏装机量持续增长，公司收入规模有望进一步扩大。

公司对上游议价能力强，下游客户稳定、回款状况不断改善。

EVA胶膜的上游原材料为EVA树脂，其价格走势收原油价格影响，近年来持续下滑，公司15年EVA胶膜毛利率因此小幅提高4个百分点。由于公司是全球最大的EVA胶膜生产商，原材料采购量巨大，公司采购量占前两大供应商年产能的40%以上，因此对上游具有较强的议价能力。公司下游客户主要为全球领先的光伏组件生产商，产品销售稳定，由于前几年光伏行业不景气，下游客户应收账款拖欠严重，但目前随着行业的回暖，公司坏账计提占应收账款比例已经连续3年下降。

公司财务状况优异，未来杠杆利用空间较大。

我们选择东方日升、爱康科技、中来股份作为可比公司，福斯特在4家可比公司中盈利能力最强，毛利率最高、期间费用率最低；公司债务风险最低，资产负债率远低于行业可比公司，且流动比例远高于其他三家上市公司；公司应收账款周转天数行业可比公司最低；公司在资产负债率最低的情况下，通过高净利率和资产周转率取得了行业可比公司中2015年最高的ROE。通过杜邦分析，我们发现导致公司近年来ROE下滑的因素，除了小幅回落的销售净利率，最大的影响因素是大幅下滑的权益乘数，我们认为公司未来可以通过提高资产负债率来提升整体ROE水平。

投资新产品项目，创造利润增长点。

公司公告拟投资“感光干膜”、“无胶挠性覆铜板”、“铝塑复合膜”、“有机硅封装材料”作为公司未来几年重点开发的新产品，我们预计这些项目今年将建成部分生产线或中试线，下半年完成送样且部分产品预计将获得少数订单。公司投资的这些项目大多都是国外企业垄断的行业，部分产品正在经历国产替代或还未形成进口替代，公司此举有望打破部分产品的国外垄断局面，为公司创造新的业绩增长点。

目标价区间56.4-65.8元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

我们预测公司2016-2018年实现净利润7.6、9、10.5亿元，EPS分别为1.88、2.25、2.61元/股，参考可比公司给予公司16年30-35倍PE，目标价区间56.4-65.8元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：1)光伏投资不达预期；2)新产品项目工期延后；3)新产品性能不达预期，影响后期订单落地。