投资要点

　　国内预期逐步转变，天合光能、阿特斯等释放积极信号。

　　（1）天合光能：近期HJT 最高电池效率达到27.08%，创造了HJT 效率新世界纪录，此次新成果采用了天合光能210×105mm2 大面积210 半片工业级磷掺杂的直拉法n 型硅片衬底和优秀薄膜钝化技术，还对背面全钝化异质结技术、多频率射频工艺对掺杂微晶系统优化、以及超细线印刷技术进行提升，实现电池光学和电学性能的再一次阶跃。

　　（2）阿特斯：在下一代HJT 技术上加大研发投入，上半年公司HJT 中试线已持续产出，中试平均效率达到26.60%，研发效率达到26.7%，预计至2024 年四季度HJT 中试效率提升至26.7-26.8%，与之对应66 片210mm 电池组件功率可达730W。近期阿特斯在HJT 产品上实现了100%的0BB，通过设备、产品设计、工艺、材料优化，0BB HJT 产品通过了三倍IEC 测试。

　　海外重点关注美国市场，HJT 是美国市场最优解。

　　（1）美国光伏生产成本结构与中国存在显著差异，中国的主要成本为设备CAPEX，美国则更加注重OPEX 与设施成本，HJT 耗水和人工需求量少。

　　a.美国单GW 工厂（greenfield，即在未开发土地上新建）的投资额高达8000 万美元，是中国工厂的8 至10 倍，且建设周期更长，通常需要1 至2 年时间才能完成建设；b.美国污水处理成本高昂；c.美国人工成本较高，尤其是工厂通常位于乡村，增加了劳动力成本和招聘难度。

　　（2）美国客户更重视专利问题，TOPCon 专利风险大。FirstSolar 拥有TOPCon 晶体硅技术专利，并正在美国调查竞争对手的侵权行为，且专利的有效期限将延续至2030 年。

　　（3）IRA 法案补贴刺激美国光伏产能建设，其中第45X 条先进制造业生产税收抵免对光伏组件补贴力度较大。单瓦组件产能能够获得7 美分的补贴，而电池片环节补贴为4 美分/W，特朗普对IRA 法案修改难度较大，法案取消需两院多数议员同意，不少共和党选区清洁能源投资靠前、特朗普的许多盟友通过投资清洁能源正从IRA 中获益。

　　国内迎来政策边际变化，产能&需求促进新技术发展。

　　一方面产能端工信部修订《光伏制造行业规范条件》和《光伏制造行业规范公告管理暂行办法》，优先支持先进产能&先进技术，避免行业低水平盲目扩张，另一方面需求端2015 年光伏领跑者通过建设先进技术光伏发电示范基地、新技术应用示范工程等方式促进新技术推广，我们认为需求端有望迎来边际变化。