1、事件

　　公司发布2019年年报及2020年一季度业绩预告。2019年公司实现营业收入14.38亿元，同比增长82.48%；归母净利润2.48亿元，同比增长44.82%。公司预计2020年Q1实现归母净利润0.54-0.73亿元，同比基本持平。

　　2、我们的分析与判断

　　(一)收入增长复合预期，在手订单保障未来增长趋势

　　2019年公司丝网印刷成套设备实现收入11.8亿元，同比增长77.6%，占公司全部收入的82.2%；单机、配件分别实现营收1.9、0.66亿元，同比分别增长84.2%、241.1%，推动整体销售收入实现快速增长。丝网印刷成套设备实现量价齐升，2019年销售丝网印刷设备198条，同比增加69.2%；平均单价为596.8万元/条，较2018年提高5%。

　　公司成套设备设备的性能继续提高。单轨产品印刷产能已达到3,400片/小时，双轨6,800片/小时(在2018年以前为单轨2,750片/小时，双轨5,500片/小时)，碎片率可以达到小于0.1%。由于公司产品性能优异，具有较高性价比，受到国内光伏龙头企业的高度青睐。2019年公司公布的与隆基系、通威系签订的订单分别达到9.15亿元、4.18亿元。

　　在手订单充沛，保障未来增长趋势。截至2019年底公司存货20.67亿元，同比增长61.6%，主要为尚未确认收入的发出商品；预收款项为14.11亿元，同比增长60.3%。我们认为，从这两项指标来看，反映了公司目前在手订单充沛。尽管2020Q1受复工延迟和交通运输管控的影响，公司业绩同比持平，但随复工复产的推进以及交付产品验收确认，预计2020年业绩增长仍具有较强确定性。

　　(二)外购设备影响公司毛利率，但远期将保持稳定

　　2019年公司整体毛利率为33.8%，同比下滑5.7个百分点，主要受到核心产品丝网印刷成套设备毛利率下降影响。具体原因包括三个方面：1)客户要求代为采购整线配备的外购设备；2)单条整线配备的单机数量增加而售价未调整；3)为提升竞争优势，目前在手订单毛利率较低。但从趋势上来看，公司毛利率相较于三季度已企稳回升，Q4单季度毛利率达38.7%。考虑到公司产品具备核心竞争优势，占国内新增市场份额第一，我们预计远期公司将保持在较好盈利水平。

　　(三)多点布局有序推进，静候HJT与OLED发力

　　公司立足于丝网印刷设备，以核心技术为基础进行多线外延扩展，构建多层次业务布局。公司凭借现掌握的高速高精度控制技术、定位技术在光伏激光领域进行拓展，光伏激光设备订单有所增加。此外，凭借自身激光技术，公司切入OLED面板设备市场，于2019年顺利交付此前中标的 维信诺(11.150, -0.13, -1.15%) 固安AMOLED面板生产线设备。目前设备交付已处于量产状态，运行状况良好。

　　公司前瞻性布局HJT整线解决方案，设备包括清洗设备、CVD设备、PVD设备、丝网印刷设备。公司的HJT整线解决方案已交付给通威进行试运行。从未来趋势来看，光伏电池龙头均加速HJT项目推进，HJT有望成为对PERC产业化替代的新技术。一方面HJT的设备单线价值量相较于PERC有所提高，另一方面迈为在HJT领域供应的设备从丝网印刷向薄膜沉积等环节拓展。因此，我们认为公司在HJT领域的前瞻性布局，有望为公司带来新增长引擎。