12月15日，深交所上市委审议江苏中润光能科技股份有限公司（简称“中润光能”）的首发申请。该公司拟在创业板上市，保荐机构为海通证券，本次IPO拟募集资金23亿元。

产能一路飙升

中润光能实际控制人为龙大强、孟丽叶夫妇，二人合计控制公司50.64%的股份。公司股东共有38名，其中自然人股东2名，机构股东36名。机构股东中28名股东为私募基金，1名股东为私募基金管理人。

中润光能IPO申报被受理日期为今年5月15日，目前已经完成深交所两轮问询回复以及审核中心意见落实函回复。

中润光能注册地为徐州经济技术开发区，主营业务为高效太阳能电池片的研发、生产和销售。根据 PV InfoLink 统计，2023年上半年公司电池片出货量位居全球第三。截至 2023 年 6 月末公司拥有电池片产能 45.04GW，2023 年末公司电池片产能规模将扩大至超过 50GW。公司本次募集资金主要用于年产 8GW 高效光伏电池项目（二期）。募投项目投产后，公司的电池片产能规模将进一步扩大。

公司在招股书（上会稿）中提示，报告期内公司太阳能电池片业务收入占主营业务收入的90%以上，产品结构较为单一，应对产业链上下游波动的抗风险能力不足。

　营收与利润不同步

2020至2023年上半年，中润光能的营业收入分别为25.33亿元、50.89亿元、125.52亿元、107.69亿元；净利润分别为1.24亿元，-1.96亿元、8.34亿元、9.34亿元；扣非后归母净利润分别为-0.24亿元、-2.07亿元、7.3亿元、8.76亿元。公司预测，2023年度营业收入为200亿元至247亿元，归母净利润为20亿元至24.5亿元。

可以看出，公司的营业收入一直在快速增加，净利润却波动非常大。公司是否盈利，主要取决于主营业务毛利率的高低变化。2021年度，受硅料价格阶段性上涨带动单晶硅片价格提升的影响，公司主营业务毛利率由12.56%下降至5.28%，降低7.28个百分点，使得公司 2021年度营业收入翻倍的情况下，反而出现大额亏损。

另外，太阳能电池片属于重资产行业，公司2023年6月末的机器设备账面价值高达57.26亿元。一旦电池片产销量降低、机器设备闲置或淘汰，公司将面临固定资产减值的风险。

高杠杆扩张

值得关注的是，中润光能资产负债率颇高。报告期各期末，公司资产负债率分别为 92.29%、95.56%、79.38%和79.11%，流动比率分别为 0.77、0.73、0.96和0.91，速动比率分别为0.69、0.68、0.84和0.77。这说明公司采用的是高杠杆经营策略，而且现金流较为紧张。上会稿显示，截至9月底，公司的资产总额为248.68亿元，而负债总额为199.14亿元，资产负债率为80%。

针对产品结构单一、资产负债率高于行业平均水平等问题，深交所审核中心要求公司对业绩增长的可持续性及偿债能力进行进一步说明，比如下游光伏一体化厂商对太阳能电池片的扩产计划会否在未来挤占发行人的市场空间，募投项目及产能扩张计划会否导致发行人出现重大偿债及流动性风险，硅片价格变动是否会导致发行人业绩出现大幅波动等。

公司在《审核中心意见落实函回复》中表示，根据 IRENA 公布的《世界能源转型展望 2023》，要实现巴黎气候目标，到2030年全球光伏容量需达5400GW，到2050年全球光伏额定装机总量需超过 18200GW。截至2022年末，全球累计光伏装机总量仅为1156GW，未来光伏装机市场具有稳定向好的增长空间。按此计算，2030年的全球光伏容量将是2022年的4.7倍，2050年是2022年的15.7倍。

对于资产负债率问题，中润光能表示，公司与同行业可比公司资产负债率差异主要由融资结构、发展阶段差异所致，随着2022年股权融资完成和持续的经营积累，资产负债率差异逐渐缩小，且截至 2022 年末，发行人资产负债率与同为专业化太阳能电池片厂商的润阳股份基本一致。

实控人夫妻年薪近700万元

与金融、地产等高杠杆行业一样，中润光能对高管的薪酬也不吝啬，公司董事长、总经理龙大强2022年度薪酬为456.04万元，龙大强妻子、副总经理孟丽叶2022年度薪酬为230.33万元，副总经理丰平薪酬为343万元。相比总经理、副总经理、财务总监、董秘的高薪，公司新能源研究院总监李贺杰、电池技术开发部副总监年薪分别为46.79万元、36.53万元，比高管少了很多，仅为龙大强的十分之一左右。

上会稿显示，2020 年 1 月至今，公司及其子公司受到 11 项行政处罚，共计被罚款114余万元。其中5项与生产安全有关，4项与污染、排污有关。

明年有一轮洗牌或调整？

相比于中润光能在招股书中描绘的灿烂前景，也有业内人士提醒存在的风险。11月27日，在彭博新能源财经上海峰会上，老牌光伏组件厂商阿特斯阳光电力集团的创始人、董事长兼首席执行官瞿晓铧称，“光伏内卷升级会抑制行业盈利能力，明年可别期待有特别高的单瓦盈利能力了。”天合光能董事长兼CEO高纪凡也在同一场合“预警”说，今年光伏产能和需求快速扩张，产业链有向前冲的惯性，“但这种惯性在明年会发生撞车，引发一轮洗牌或调整。”

今年9月26日，光伏巨头通威股份（600438.SH）称因资本市场环境发生变化，决定终止今年4月份披露的160亿元定增计划，令人始料未及。

12月7日，InfoLink Consulting（机构名称）发文点评，（电池片）当前的价格与过剩的格局也将阻碍新玩家的投产，预期这样的现象仍将继续发生，直到行业供需节奏稳定为止。