在光伏产业普遍黯淡的情况下,苏州中来光伏新材股份有限公司准备向IPO寻求资金。根据其近日在证监会网站披露招股说明书,拟在深圳证券交易所上市的中来光伏,此次拟募资近4亿元,投入电池背膜扩建和新材料研发中心建设项目。但从其披露内容来看,中来光伏的财务数据疑点重重,其远高于行业平均值的毛利率水平的背后,是下滑严重的产品价格,与此相伴的还有节节攀升的应收账款。

    毛利率水平惹人生疑

    令人生疑的还有中来光伏的毛利率水平,根据招股书显示,中来光伏称自己由于“产品成品率高”“原材料价格下降”,2011-2013年毛利率分别为52.65%、50.49%和47.88%。而同行业可比上市公司的毛利率水平在多少呢?平均值仅为39.06%、22.09%、17.34%。

    光伏行业中,在工艺水平和原材料价格都相对透明的情况下,中来光伏的毛利率达到了让人难以理解的高度。毛利率是企业核心竞争力的财务反映,亦是IPO审核中重点关注的财务指标。除非经济环境发生重大改变,毛利率一般是比较稳定的,不会有大的波动,并且也很少会出现远远高于同行业平均水平的情形。

    与此同时,同期的市场却是很差。2011-2013年,中来光伏太阳能电池背膜产品的平均销售价格分别为42.73元/平方米、31.8元/平方米和23.3元/平方米,产品价格逐年下降。

    在产品价格逐年大幅下滑的情况下,毛利率为何如此之高?而且远远偏离行业平均水平,究竟是什么原因造成了中来光伏毛利率的畸高,中来光伏在招股书中给出的原因并不能说明问题。

    第一大客户连续巨额亏损

    报告期内,中来光伏对大客户的依赖性极强,前五名客户销售收入占当期营业收入总额的比重分别为84.2%、82.26%和77.34%。

    最大的客户韩华新能源占比极大。三年来,中来光伏对韩华新能源的销售收入占当期营业收入总额的比重分别为41.66%、48.86%和33.98%。但韩华新能源的业绩却表现极差,连年巨额亏损,2012年和2013年分别亏损了15.63亿元、8.74亿元。

    中来光伏的第二大客户中利腾晖的情况也堪忧。数据显示,中利腾晖母公司中利科技的扣非净利润呈下降趋势,为1.81亿元、1789万元。而这两大客户总采购额,占中来光伏背膜的一半以上。

    在光伏前景一片黯淡的情况下,对大客户的依赖,成为中来光伏头上悬着的一把利刃。

    应收账款大幅飙升

    另一方面,中来光伏的应收账款大幅飙升。招股书显示,2012年中来光伏的应收账款为9169万元,相比2011年的2985万元增长了207.2%,2013年应收账款更是突破亿元,达到了1.1亿元之巨,应收票据也大幅增长,由2012年的895万元增加至8069万元。

    在如此高的毛利率下,按说企业在行业内应该占据强势地位,但应收账款却节节攀升。同时,应收账款周转率与同行业平均值相比也谈不上出色,报告期内三年的水平和行业平均值相差无几。

    从存货周准率的财务指标来看,中来光伏与同行业相比,显示出了更大的劣势。报告期内,存货周转率分别只有3.72、4.02、4.99,而行业平均水平为7.61、8.59、7.7。

    用电量之惑

    还要提一下的是中来光伏的用电量,因为生产所需主要能源为电力,所以从用电量能窥探出其产能情况。按照中来光伏披露的数字,单位产量的电费在2013年为0.5221元/平方米,相比前两年有了不小幅度的下滑,2012年和2011年这个数字分别为0.7184和0.7319。对此,中来光伏语焉不详,仅仅解释“改进生产工艺,提高生产效率”难以让人信服。

    另外,中来光伏的资产负债率更是惨不忍睹。2011年至2013年,中来光伏的资产负债率分别为51.41%、49.46%和44.76%。而同行业的平均资产负债率分别为21.56%、30.91%和39.18%。资产负债率远远高于行业平均水平。

    中来光伏近年来的流动负债快速增长。招股书显示,2011年至2013年公司负债合计分别为11488万元、18119万元和22290万元,流动负债合计分别为5116万元、13219万元和21090万元,报告期内负债增幅达94%,流动负债增幅达312.24%。而且流动负债占总负债的比例分别为44.5%、73.0%和94.6%,流动负债的占比越来越高。

    在光伏产业仍处寒冬期的境况下,财务报表疑点重重的中来光伏,如何能在监管力度加强的当下面对市场重重质疑,惹人关注。