事件

　　2018 年7 月10 日，公司发布公告称已与内蒙古中环光伏材料有限公司就中环光伏四期改造项目设备采购第二批第一包签订设备购销合同，合同金额合计85,824.00 万元，占公司2017 年度经审计营业收入的44.04%。

　　简评

　　政策调整促进洗牌，强强联合大势所趋

　　（1）从政策看，国内531 政策对全行业间接构成洗牌，产业链各个环节落后产能加速出清。（2）从单晶趋势看，单晶大趋势毋庸置疑，随着全球市场扩大和单晶渗透率的提升，市场空间有望加速上升。目前单多晶硅片价差基本进入1 元/片以内，足够低的价差将巩固下游对单晶的接受度。（3）从单晶格局看，单晶硅片行业格局要显著优于其他环节，龙头效应已经非常明显。而龙头单晶硅片企业和龙头单晶设备企业进行强强联合，马太效应将充分体现。

　　单晶炉三年市场规模三百亿，订单有效保障公司

　　业绩单晶渗透率在未来几年还将继续提升，假定全球新增装机2018-2020 年分别为90/100/110GW ， 单晶渗透分别为33%/40%/50%，单晶市场空间为30/40/55GW，假设1GW 需要140/135/130 台单晶炉，单台价格170/160/150 万元，那么单晶炉市场规模为71/86/107 亿元，三年合计264 亿市场，如果考虑20%的产能上浮，则市场规模为317 亿元。公司作为单晶炉龙头供应商，和单晶硅片龙头中环股份签订8.58 亿元合同，再次体现强强联合，预计双方将继续巩固各自领域优势地位。在行业经历降价及洗牌的阵痛过程中，有效订单对公司业绩构成有力支撑。

　　半导体硅片市场巨大，中环仍是下一个增长来源

　　中环长期引领我国半导体硅材料技术发展，半导体是其重中之重，未来业绩的突破也会立足于半导体方向。经测算，中环天津区熔项目单晶炉需求3-4 亿元，中环无锡直拉项目单晶炉需求约30 亿元，无锡项目其他设备需求在100 亿元左右，而晶盛是中环无锡项目10%的股东，预计项目优先采用晶盛设备，公司未来3年订单有望稳定增长。

　　盈利预测：

　　公司作为晶体生长设备龙头企业，同时享受光伏单晶市场增长与半导体行业高景气度。我们预计公司2018-2020年营业收入为33.7、50.7、66.8 亿元；归母净利润为6.9、10.4、13.2 亿元；对应EPS 分别0.70、1.06、1.34 元，PE 分别为18.8/12.4/9.8X，维持“买入”评级。

　　风险提示：光伏单晶发展不及预期；半导体国产化发展不及预期。