日前，中银国际发布研究报告称，光伏玻璃近月来的涨价令部分市场参与者认为行业已从底部走出，但该行认为最差的时刻还未到来。

　　在中银国际看来，光伏玻璃的过剩已不可逆转，而快速扁平化的成本曲线将侵蚀龙头的毛利率优势。就短期而言，各项成本的压力将纷至沓来，令短期毛利率和市场情绪承压，认为光伏玻璃龙头的盈利增速将大幅放慢。

　　因此，目前光伏玻璃龙头的估值水平偏高，中银国际将信义光能(00968)和福莱特玻璃(06865)评级降至“卖出”，目标价分别降至11.2港元和25.3港元。

　　根据报告，未来数个季度内预计光伏玻璃实际产出的增速会超过硅料，过剩状态将持续至少18个月。即使玻璃公司在过剩状态下决定延迟点火，在建和建成的窑炉也会成为一直成为供给侧随时增加的风险，令过剩状态难以得到彻底解决。

　　信义和福莱特领先行业的毛利率在相当程度上是由于其率先采用了节能的大型窑炉。而随着二线厂家纷纷上马1000-1400吨的窑炉，该行预计龙头的成本优势会快速缩窄。在相对过剩的大背景下，扁平化的成本曲线将令毛利率承压。

　　中银国际表示，成本方面，不少关键原材料价格可能在未来几个月中进一步上涨。纯碱目前占到总生产成本的约15%，其6个月后交割的期货价格较现货价格高约20%。天然气和重油价格，也在全球需求上升的背景下持续上涨。

　　虽然没有具体的时间序列，但超白石英砂的价格显然也在不断上涨。虽然行业龙头可以通过集中采购优势部分抵消上涨压力，但成本的上涨叠加价格疲软仍会导致其利润率收到双重的压力。

　　报告提到，随着成本上升和价格下降，小厂的3.2mm产品利润率基本归零或陷入亏损。越来越多有能力的厂商转为生产相对利润更高的薄玻璃，只要利润率可以弥补薄玻璃相对较低的良率。该行认为这将会导致结构性的薄玻璃产量增加，进一步压制2.0mm价格，最终带来溢价的逐渐消失。

　　虽然龙头企业可以享受大尺寸玻璃产品的溢价，但预计这并不足以弥补薄玻璃利润率的下降，且未来新增的产能应都具备薄玻璃和大尺寸玻璃的生产能力。

　　该行还表示，玻璃价格上涨趋势预计很快逆转。因库存从高点回落，光伏玻璃价格自三月以来逐步回升。但这也令得高达11700吨窑炉在过去2-3个月内点火，创历史纪录。

　　在这批窑炉逐渐达产后，光伏玻璃库存已从五月中旬的低位反弹22%，预计玻璃价格将从七月开始回落。