倒闭、破产、重整、裁员、停工，抑或主动离场，2026年的光伏进入最为激烈的洗牌期。

冬天的痛苦，是为夏天的错误埋单;产业连续数年的狂飙突进，也为现在众多企业的困顿陨落埋下了伏笔。一个产业周期的下行，于历史只是一个微小波澜，但于企业而言可能是大转折与生死。

一部讲经济危机的电影里有这样一句话：我从纽约帝国大厦下面路过时经常撑一把伞，因为上面总是噼里啪啦地往下掉人。

想起2023年的上海展，隆基创始人李振国说，此次大洗牌后将有一半光伏企业被淘汰出局。彼时谁会预料到洗牌的速度和惨烈程度会如此之快之大。终究，扑面而来无以阻挡的反内卷、大洗牌与2026年，哪些企业可能会熬不下去呢?

第一，现金流严重短缺，可能攥不住最后一口气。

现金流了光伏企业能否撑过未来12个月的核心指标之一。企业早已从亏现金转到了完全失血状态，难以为续的"失血竞赛"，谁先流干谁退场。放眼核心的20家国内组件电池厂，目前“期末现金及现金等价物余额”同比加速减少;甚至有TOP10企业现金流已经枯竭，加上2026年市场价格可能的下行或剧烈波动，它能走多远确实是问号。

黑鹰团队从财务角度的统计，2025上半年138家上市企业里，40%在亏损;毛利率同比下滑的企业达101家，占比73%;其中17家企业毛利率为负值;特别需要关注的是，有57家上市企业的经营现金流净额已经为负数，占比达45%。有企业老板说：“2024年的时候还敢计提库存跌价，现在连折旧都顾不上了，现金就是血，得攥着最后一口气。面对未来12个月必然的激烈洗牌，一些上市企业都可能撑不住，更别论一些非上市二三线企业，特别是中小企业。有些企业以为自己只要跑的快，就能让别人退出，但企业在失血状态下跑，失血越多。这次的行业整合恐怕还得有企业，甚至包括比较靠前的企业，最后无法经营退出才能结束。

第二，资产负债率极高的企业，可能短期内就陷入资不抵债。

光伏产业的整体负债已超3万亿，不少企业至今已资不抵债。同比2021财年，截止2025年6月底，光伏总负债增长了10158亿，同比增长78%，负债超100亿的光伏企业大超过45家。资产负债率超过70%的企业达37家。同时近10家上市企业已经资不抵债。大产能、高库存、高固定成本，是光伏龙头在面临价格下跌时的三项主要压力。尤其在周期下行的调整阶段，保销售保市场份额与“卖一片亏一片”的矛盾突出，严重侵蚀制造环节利润。

极高的资产负债率，加上已出现大量亏损的企业，其经营压力原本很大。比如，有的企业资产负债率超85%，负债总额超100亿甚至两三百亿，结合产业洗牌变化，这必然导致企业面临较大的偿债压力。该类光伏企业假设无法按时偿债，可能会引发连锁反应，包括融资成本上升、正常运营受到极大干扰等等。此外，企业的财务杠杆效应也会被增加，陷入财务困境的概率大大提升。一旦债权人得知企业的资产负债率很高，就会通过各种形式来限制企业融资，如银行停止放贷等。这会导致企业一方面无资金流汇入而无法扩张，同时短期内会陷入资不抵债。

第三，借不到钱+被银行紧急抽贷，资金链断裂成为企业猝死的致命一刀。

很好理解，就是无法在各种渠道上融资成功的企业。真正借不到钱的公司有哪些特点?根据能源一号的分析，其实就是银行、债券、融资租赁、商业信用融资、风险投资、股权投资等，某个领域走一遍都不给钱。你哪怕是有其中一种能给企业贷个款或者投个资的，且资金数量看上去可以让企业度过难关、让该公司未来经营中有业绩表现的，就能行得通。如果企业财报长期不佳、业绩无法通过对方的评级或者审计要求，融资会大打折扣。现在为什么有的组件厂经常被供应商堵门“要货抵债”，就是因为这部分的组件厂一是借不到钱，二是经销受影响、没办法给到供应商足额的欠款，最终只能被拉走一车又一车的组件产品。至少供应商还可以降价去卖组件，把应收账款填上一点。

特别值得注意的是，产业“极寒”之下，有的企业不仅借不到钱，甚至可能出现银行“抽贷”的情况，这会加速企业的倒闭出清。回头看光伏产业的几次大洗牌，已有大量“前车之鉴”，不少企业在抽贷风暴中倒下，比如海润光伏在2013年被抽贷13亿，公司出现3.8亿元的逾期贷款;海润光伏事件背后，是光伏行业经历“欧美双反”冲击后的信贷寒冬。2013年国内光伏企业平均资产负债率超过80%，而银行对光伏行业的信贷余额较2011年缩水42%，其中电站项目融资审批通过率不足30%。海润光伏在抽贷后也曾尝试通过定增募资自救，但最终因连续亏损于2019年退市，成为A股光伏行业首个退市的主板企业。

遥想英利登顶全球组件第一的2012年，行业里流传起一句话：“被拒一千次，也要找银行”;而当时有人调侃：过去能够融资的空间在腰以上，后来到脖子上，现在都淹到鼻子了。彼时的英利，已经很难融到钱了。事实证明，行业火热之时，对于企业而言，融资相对容易;而当你真正缺钱救命时，又很难融到钱。银行往往都是“锦上添花”，很难“雪中送炭”。

数次洗牌，银行抽贷如同抽走了一些光伏企业的“救命血”，而行业周期下行与政策波动则让伤口难以愈合。可见，抽贷会严重打乱企业发展节奏，资金链断裂成为企业猝死的致命一刀。

第四，技术迭代未完成的(参考能源一号)。

这一点来说，组件和辅材、设备商都是一样的。就组件厂商而言，如果从P型期还没适应到N型、BC等迭代的，部分产线必须大量减值计提。进入N型太晚，还没来得及调整好生产线的组件公司，在接连遭遇价格狂跌时段，难以持续制造新品的，也就是其技术和市场能力都不强的，必然会被淘汰。从配件或者辅材、设备厂商角度看，如果客户质量本身不高，自己的前期技术进步未能成型，在2026年主产业链可能的价格下跌的过程中，公司的业务维计存在难点。

此外，黑鹰光伏观察到，过往三五年，行业上升期，有企业确实把误把产能的短期优势当作长期优势，把短期的战术竞争力当作整体的战略竞争力，而后产业发生剧烈变动，进入“内卷”，前述企业马上积重难返;同时一些企业巨量投资的节点选择充满“赌性”，特别是当时一些新进入者产能投资还处于重资产投资的初期布局，而不久后市场行情暴跌，企业的风险迅速放大。也因此，有企业以“黑马”之姿闯入光伏，却在不到三年里迅速陷入困境。

第五，内斗不断，矛盾重重，“内忧外患”的光伏企业。

产业大洗牌之下，任何企业更需要同气连枝，握指成拳，合力渡过危机与挑战。但过往两三年，偏偏最难的时候，已有多家光伏企业——包括知名上市公司，爆出巨大的内部矛盾，斗争升级，暗流涌动，不可调和。这包括管理层与大股东的矛盾，管理层拉帮结派，家族企业内部矛盾等等。

甚至有光伏企业董事公开反对企业相关议案，理由是现任管理层违法违规，监守自盗，不具备任职的合法权利，相关议案不具备合法性、合理性。董事会的内部矛盾公开化，写入相关半年报，可谓“破天荒”。也有的企业创始团队被“血洗”出局，创始人权利被架空。光伏过往的二十年的产业历史企业历史都已证明，当一个企业无尽的内部矛盾与内斗过后，资源与能量常常被内耗，根本无心研发创新及市场化拓展，内忧外患之下，企业最终一蹶不振甚至最终倒闭。

第六，一些盲目跨界却凶猛投资扩张的企业。

2022年前后，大量“不沾边”的企业和资本跨界光伏，大干快上。搞服装、弄园林的，养牛的都想来分一杯羹。甚至没有任何底子的企业突然宣布进军多晶硅环节。当时，A股有超过20家企业宣布涉足光伏;还有很多这一类企业：本身经营不错，但在没有合适人员到位的情况下还要到处乱投资，希望通过新的投资带动产业多元化的光伏厂商，也存在危险。

事实已证明，光伏的门槛没那么低，光伏的水也很深;光伏的钱，哪有那么好挣?很多跨界的企业没来得及全面适应跌价，已被价格战折磨到不行。结果导致“捡了芝麻、丢了西瓜”，或者“西瓜和芝麻都没搞到”，这样的公司直接被甩出市场。为什么2023年以来大量公司宣布停止投资或者不再跨界，也是这个原因。

引用“能源一号”的观察：生产的产品第一没有销路，第二没有性价比优势，第三是没有好的技术或者管理人员到岗，企业的发展受制于市场的跌价和供大于求，跨界风戛然而止。如今，A股上市企业中有至少15家以上的企业宣布了对于大型光伏项目投资计划的推迟、终止等，从而尽快摆脱跨界所带来的不可预估的风险。其中涉及异质结项目、高效N型项目投资、大型光储电站、电池投资等。

过往这一两年，从*ST绿康、福森药业、百川畅银、华东重机等多家企业密集离场，到去年底*ST沐邦公告申请重整及预重整，再到永和智控的五折甩卖，进入2026年，跨界光伏企业的"退潮大戏"必然继续上演。

第七，纯粹想在资本市场圈钱，掌舵人热衷在资本市场“瞎折腾”。

有的公司在资本市场上虽有名字，但只是为了圈钱罢了，并无心经营。它们也将会倒下。曾有不止一位光伏企业离职的中高层向黑鹰光伏“抱怨”：老板热衷资本，对于研发制造和团队建设等等都没那么上心。

毫无疑问，在截止目前接近140家光伏上市企业中，依然有部分热衷资本炒作的企业。但对于光伏产业的竞争而言，特别是制造环节，企业终究要靠技术与产品说话，资本噱头很难形成真正的竞争力。时至今日，光伏产业过去那些老是热衷资本炒作的企业，不少已经式微甚至倒闭。在光伏上市公司中，有企业靠着编出来的贸易数字加上根本不存在的毛利，不仅会被监管部门调查，也会被股民放弃、被其他客户遗忘。用一位观察人士的话说，“这年头，许多人为了围猎资本，绞尽脑汁，不择手段，玩噱头，假名头，大肆做起‘挂羊头卖狗肉’的买卖，但最终还是要露马脚的!”

第八，靠抄作业起家，没有核心专利;未来谁侵权，谁就可能被“去产能”。

此部分笔者就呈现下最近的相关文件，2025年12月31日，国家知识产权局与工业和信息化部联合发布《关于进一步加强光伏产业知识产权保护工作的意见》(国知发保字〔2025〕41号)。文件提出：要充分发挥知识产权保护和激励创新的价值功能，有效破解“内卷式”竞争;文件明确将采取以下几大措施保护企业知识产权：1、建立信息共享机制，有效规制光伏领域知识产权故意侵权、重复侵权行为。2、强化招投标中的侵权规制。3、提高专利预审和审查效率。4、建设光伏产业知识产权数据库。5、强化纠纷行政裁决高效处理。6、加强商标品牌建设和保护。同时加大对光伏领域公共服务平台的扶持力度，对创新研发和知识产权管理运用能力水平突出的光伏企业，在项目申报、信用管理等工作中给予支持。

一句话：国家知识产权局与工业和信息化部，要对光伏产业内知识产权违法动真格的了;这也是两部委首次系统性地把知识产权嵌入反内卷工作中，并且明确要让知识产权体现在订单、出口、行业准入和跨境竞争中。这对一些近年可能通过“抄作业”成长起来或者继续成活的企业，可能产生巨大威慑与压力，懂的都懂。

第九，TOPCon阵营内部也将出现生死竞速淘汰赛，技术迭代升级跟不上的产能和企业将被迫出局。

光伏行业频繁的技术迭代属性决定了技术之间的竞争永无止境，甚至不仅仅是技术之间，同一个技术都面临迭代竞争。刚刚取得了N型整体技术领先优势的TOPCon阵营也加速将迎来TOPCon 2.0甚至3.0的竞争厮杀。背后一大推力，是超800GW的产能让TOPCon一下子就从稀缺变成了严重过剩，结果就是虽然几大TOPCon巨头赢得了N型技术路线之争的阶段性胜利，但在连续两年亏损累累，N型转型时代暂时没有赢家。

接下来的2026年，不管你是愿意还是不愿意，随着几个组件巨头掀开技术迭代升级的战争，其他二线三线厂商都得跟上，跟不上，那就被淘汰。升级肯定不是你想升就可以随便升的，这对TOPCon厂商的软硬件都有全方面的要求，而伴随升级要求，多少厂商都要担心现金流的问题。当然，各路阵营都表示各自的技术还有很大的提升空间，这也就意味着战争绵绵无绝期。

第十，光伏设备环节超500亿应收账款债务链堆出“纸上富贵”，一年158起官司的“撕破脸”，部分中小设备企业可能被“拖死”!

“淘金先富卖铲人”的老话正被惨烈洗牌的现实拷问。去年前三季，16家光伏设备上市企业中，超过半数企业营收与净利润已同步下滑，超半数企业现金流为“负”;特别是应收账款高企和现金流承压等核心指标将行业拖入“卖得越多、账单越多”的困境;超10家上市设备企业应收账款规模在加速扩大，超500亿应收账款债务链堆出“纸上富贵”，“卖铲人”资金回笼压力剧增。

应收账款回收难直接引发合同纠纷大幅增加。引用北极星的统计，近五里来17家主流光伏设备企业相关诉讼已高达607件。其中2024年主要设备企业涉及买卖合同相关纠纷超80起;2025年新增诉讼“集中爆发”至158件，创下五年来峰值。

最大的“隐患”是，伴随产业洗牌进入深水区，设备企业的订单剧减，加之下游企业盈利能力恶化，资金链紧张导致设备尾款支付能力下降，光伏设备企业应收账款逾期率持续攀升，坏账风险集中暴露。我们相信，上市企业的持续“生存能力”应该没有问题，但以此类推，更多非上市的、实力存续偏弱的中小企业，很有可能在2026年的洗牌中被“拖死”。

第十一，取消出口退税对一些中小微企业形成“精准且致命的打击”。

4月1日起光伏出口退税全面取消;这次取消退税，本质是一场“断奶”行动：国家不再用财政补贴维持低水平竞争，而是把选择权交给市场，让有技术、有成本控制能力的企业活下去，淘汰靠退税续命的落后产能。这和工信部把2026年定为光伏行业治理攻坚期的思路完全契合。对那些没有核心技术、产品同质化严重的中小微企业来说，退税取消基本是“致命打击”。它们的利润完全依赖出口退税，现在成本优势彻底消失，要么被头部企业收购(可能性不大)，要么只能直接退出市场。

第十二，严重财务造假+企业本身经营陷入困境，类似公司可能给自己带来毁灭性的打击。

光伏行业已爆出多起财务造假事件，有的事件已被证监会立案调查。这些事件有的虚增收入或利润，有的虚构业务，有的多提或少提资产减值准备以调控利润，有的虚增资产和隐瞒负债。

造假动因多样，比如为了顺利上市而造假，为了融资，或者老板想高位套现，还有的游走在退市边缘需要规避亏损，也有为重组收购资产的评估报告财务造假，有的也可能为了完成业绩承诺。而一旦被媒体揭露或被调查，企业经营发展极大可能陷入被动。

上市企业财务造假可能面临多方的严重后果，比如行政处罚甚至相关责任人刑事处罚，企业面临退市风险，股价暴跌，融资艰难，同时声誉受损，陷入行业信任危机，最终给企业带来毁灭性的打击。

最后和读者一起探讨一个疑问：上游多晶硅环节，大家认为35家涉足硅料的企业都能在2026年活下去吗?

大家都知道，不久前，市场监管总局召开专题约谈会，直指光伏硅料行业“自律联盟”涉嫌垄断。要求协会和多晶硅相关企业制定整改方案，不得约定产能、产能利用率、产销量以及销售价格;不得通过出资比例，以任何形式进行市场划分、产量分配、利润分配;不得当前、今后就价格、成本、产销量等信息开展沟通协调;要求在1月20日前向市场监管总局提交书面整改措施。此前每月一次的行业反内卷例会也同步取消。一句话：市场的事让市场自己吵去，行业再次回到“自由搏击”现场。这标志着已经持续一段时间的隐性秩序迅速被击散，也意味着这一核心环节回到全方位的综合实力的比拼，比成本、必效率、必规模，终究是“你死我活”。

近年国内涉足多晶硅的企业达到35家之多，其中有24家企业有项目建成投产，名义总产能超过350万吨。下行周期当中，相对活跃的多晶硅企业超过15家，包括通威、协鑫、新特能源、大全、东方希望、亚洲硅业等传统老玩家，以及南玻A、丽豪清能、其亚硅业、弘元绿能、戈恩斯、宝丰能源、润阳股份、新疆晶诺、合盛硅业、信义晶硅和聚光硅业，当然市场里还有不少并不“活跃”的多晶硅企业。大家猜猜看，激烈的竞争与洗牌之下，2026年里，这35家多晶硅企业全部还能活下去吗?