事项：

公司公告14年业绩快报:实现营业收入22.06亿元,同比增长10.79%;净利润4.09亿元,同比增长10.30%;每股收益1.15元。

主要观点：

1.新业务拓展导致费用增加,15年电站运营进入收获期。

公司14年快速拓展光伏电站项目,目前累计获取项目超过1GW,相关费用的增加导致净利润增速放缓。15年光伏电站将进入收获期,预计分布式电站新增装机200MW以上,地面电站装机200MW以上,光伏电站运营有望带动15年业绩出现50%以上增长。

2.光伏行业迎来再加速,融资口放开提升项目盈利能力。

我们于去年5月对分布式光伏行业发展进行了三阶段的展望:第一阶段,分布式光伏市场形成成熟的商业模式,首先在工商业领域大规模推广;第二阶段,分布式光伏资产价值被市场广泛认可,低成本融资口放开;第三阶段,分布式光伏成本降低至达到居民用电平价上网,行业成长性开始爆发。目前光伏电站融资成本普遍在8%左右,商业银行逐步对优质公司放开光伏电站资产贷款,贷款基准利率6%左右,我们在70%贷款比例下测算,融资成本下降1个百分点,内部收益率提高1个百分点左右,融资成本的降低将带来光伏电站资产整体收益率的明显提高。

15年光伏行业装机规划15GW,由于指标分配较为合理以及分布式商业模式逐步成熟,超额完成概率较大,行业同比增长50%以上。14年底以来银行逐步放开光伏电站贷款,分布式光伏进入到第二阶段(融资口放开阶段),项目资产价值将被市场广泛认可,商业银行融资、资产转让以及资产证券化的难度降低,负债部分的杠杆放大以及权益部分的周转率提高均可有效提高项目的ROE水平,行业整体的估值中枢将进一步上移。公司获得中行50亿授信,光伏电站融资成本将低于行业平均水平,项目盈利能力的提升将带动15年运营净利润快速增长。

3.投资建议。

我们预计2014~2016年摊薄后EPS为0.95、1.42、1.94元,对应PE为31.49、21.14、15.49倍,业绩符合市场预期,融资成本下降提升项目盈利,维持“推荐”评级!风险提示:传统业务下滑;光伏装机低于预期。