年报数据

2015 年全年，公司实现营业收入15.8 亿元，净利润2.2 亿元，同比分别增长127.77 %、95.29 %。

投资要点

光伏电站进入收获期，驱动业绩快速增长

公司光伏电站运营业务渐入佳境，全年收入超3 亿元，同比增长56.5%。尽管去年第四季度宁夏部分电站受到限电影响，但全年发电毛利率依旧维持在65.1%高位，明显优于行业平均水平。截止年报期，公司在手并网项目391MW，其中地面电站260MW，分布式131MW，目前在建地面电站270MW，分布式214.9MW，在手项目总计876MW，分布式项目占比近40%，未来新项目还将进一步向分布式倾斜，预计全年并网电站有望达到GW 级，高比例分布式电站不受限电影响，将成为公司有别于同行的最大亮点。

高端装备及硅片业务大幅回升

受益于行业大幅回暖，公司高端装备及新材料业绩暴增，全年多晶炉及硅片分别实现营收0.64 亿、9.2 亿，同比增长950%、115.8%， 而随着2016 年上半年光伏下游抢装行情持续，我们预计两大业务将维持高增长。环保业务方面，无毒脱硝催化剂全年销售量6,526m3 ，实现收入1.15 亿元，低于市场一致预期，2016 年凭借EPC 业务模式的带动及内蒙新市场，我们预计催化剂业务有望放量。

一季报业绩靓丽，业绩持续高增长无忧

2016 年一季度，公司营收及净利润分别为4.6 亿、1 亿元，同比增长79.2%、187.3%，一季度末，公司电站并网量已达451MW，发电量达1.06 亿KWh，同比增长36.6%，已成为公司主要利润增长点，余下425MW 在建电站项目陆续并网后将为今明两年业绩高成长打下坚实基础。

盈利预测及估值

预计公司2016~2018 年业绩将持续高增长，三年EPS 分别为 0.25 元、0.35 元、0.42 元，复合增速达55%，对应27 倍、19 倍、16 倍P/E，维持“买入”评级。

风险提示：光伏电站并网量不达预期，环保脱销催化剂销量不达预期；电改推进不达预期。