隆基股份发布2014年年报,报告期内实现收入36.80亿元,同比增长61.38%;实现归属母公司净利润2.94亿元,同比增长313.85%;折合EPS为0.55元;其中4季度实现收入12.30亿元,同比增长70.16%;归属母公司净利润为1.05亿元,同比增长254.24%,环比增长35.87%。4季度EPS为0.14元,3季度为0.11元。

单晶供需持续向好,产能扩张产销量大幅增长,全年销售硅片2GW。全球单晶需求持续向好,公司作为全球单晶龙头,受益于市场需求增长与自身产能扩张,实现产销量增长,全年销售硅片43594万片(约2GW),其中Q1、Q2、Q3、Q4分别出货8519、8633、12502、13940万片,增长趋势明显,硅片出货量增长是公司收入增长主要原因。2014年年底公司硅片产能达到3GW,预计2015年底达到4.5GW。公司规划2015年硅片出货3GW,其中对外销售2.5GW,加工组件销售500MW。我们认为,目前公司硅片业务2015年增长确定,全年出货超3GW是大概率事件,相比2014年增长50%以上。

受益成本下降,毛利率与净利率持续提升。公司通过多次拉晶技术、金刚线切割、薄片化等技术应用,持续推进非硅成本下降,2014年全年非硅成本同比降低12.79%,根据我们了解,年底公司非硅成本约0.10美元/W,逐步接近多晶的0.08美元/W的水平,公司规划2-3年内非硅成本达到0.06-0.07美元/W。

成本下降使得公司毛利率与净利率持续提升,Q1、Q2、Q3、Q4毛利率分别为16.56%、16.48%、17.30%、17.34%,相比去年全年的12.26%提升明显。

净利率4个季度分别为6.98%、8.26%、7.77%、7.71%。

加大重点客户维护,积极拓展新客户与新市场。相比多晶,单晶对硅片质量要求更高,供求关系也就更为稳定,客户资源对后期发展更为重要。2014年公司一方面加大LG、新日光等重点客户维护与开拓,前三大客户销售占比分别达到17.51%、12.23%、10.24%;另一方面,积极拓展Solarworld、Solarcity等新客户与新市场,对冲单一客户与市场风险。

维持推荐评级。公司单晶硅片业务高增长确定,组件与电站业务提供业绩增量,预计2015、2016年EPS分别为0.97、1.55元,对应PE为27、17倍,维持推荐评级。